Unlock the Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Setiap kali harga obligasi pemerintah turun, satu nama muncul: Liz Truss.
Mantan perdana menteri Inggris, yang masa jabatannya singkat gagal bertahan lebih lama dari selada supermarket, tidak mengambil peran seperti George Soros. Dia tidak menjalankan dana dengan kekuatan dan keberanian untuk menciptakan atau menghancurkan otoritas moneter terkemuka di dunia.
Tetapi hadiah terakhirnya untuk pasar keuangan adalah pelajaran ini: jika Anda bermain-main di pasar obligasi, Anda akan mendapatkan hadiah yang konyol. Rencana fiskalnya yang kurang diminati pada musim gugur 2022 membawa pasar gilts ke ambang bencana, mempercepat industri pensiun Inggris ke dalam kekacauan, dan mengirim gelombang ke pasar global.
Kenangan yang masih segar ini sekarang menjadi kisah peringatan yang abadi. Tidak ada pemerintah lain yang ingin momen Liz Truss mereka sendiri.
Di AS, Kantor Anggaran Kongres telah memperingatkan. Kembali pada Maret, direktur CBO Phillip Swagel mengatakan bahwa beban fiskal AS berada pada lintasan “belum pernah terjadi sebelumnya”, menyebutkan Truss sebagai contoh “bahaya” yang melekat pada memicu reaksi pasar yang tiba-tiba.
Jadi, lagi-lagi minggu ini, ketika lelang obligasi pemerintah AS yang goyah mendorong harga obligasi turun, dan oleh karena itu imbal hasil lebih tinggi, membuat pemilik kelas aset lainnya gelisah dalam prosesnya.
Lelang utang yang mencolok pada hari Rabu bukanlah bencana, tetapi juga bukan proses yang biasa. Permintaan yang kurang baik untuk $44 miliar dalam catatan tujuh tahun yang baru berarti bahwa dealer utama – bank-bank besar yang membuat perdagangan Surat Utang Negara berjalan, melangkah untuk mengisi kekurangan apa pun – membeli 17 persen dari utang tersebut, agak di atas norma.
Pada dirinya sendiri, itu mungkin tidak menarik terlalu banyak perhatian. Tetapi hari sebelumnya juga membawa permintaan yang kurang baik untuk utang dua dan lima tahun. Digabungkan, dan mencampurkan beberapa keraguan lebih luas atas kemauan Federal Reserve untuk memangkas suku bunga tahun ini setelah semua, sudah cukup untuk mendorong imbal hasil obligasi AS 10 tahun ke 4,63 persen, titik tertinggi dalam beberapa minggu. Saham juga terkena pukulan.
“Mengikatkan Treasuries?” tanya Paul Donovan, ekonom kepala di UBS Global Wealth Management. “Ekuitas sedikit terganggu karena obligasi sedikit terganggu karena permintaan yang lebih lemah dalam lelang obligasi AS. Haruskah investor terganggu?”
Memang mungkin untuk membuat argumen bahwa ini adalah pertempuran awal lain dalam apa, dalam beberapa tahun ke depan, bisa menjadi pertempuran brutal antara rencana pinjaman pemerintah AS dan pasar.
Angka-angka terdengar menakutkan. Pada akhir tahun fiskal 2023, jumlah utang AS yang belum lunas setara dengan hampir 100 persen dari produk domestik bruto. Itu akan melonjak lebih tinggi dalam beberapa tahun mendatang, melewati tingkat Perang Dunia Kedua pada tahun 2029, dan akan mencapai 166 persen pada tahun 2054, proyeksi CBO.
Membuat masalah semakin buruk, biaya pinjaman lebih tinggi sekarang bahwa Federal Reserve telah menaikkan suku bunga untuk menanggulangi inflasi. Biaya bunga akan mencapai 3,3 persen dari PDB pada tahun 2025 – yang tertinggi sejak 1940, kata CBO. Tiga puluh tahun dari sekarang, pemerintah federal bisa menghabiskan sepertiga pendapatannya hanya untuk bunga saja. “Negara ini berada dalam lintasan fiskal yang tidak dapat dipertahankan,” kata Institut Peterson.
Mengingat semua ini, mudah untuk melihat mengapa investor obligasi mungkin menuntut imbal hasil yang lebih tinggi pada utang pemerintah AS – atau menarik diri dari lelang karena takut akan gelombang obligasi baru.
Ronald Temple, strategist pasar utama untuk bisnis pengelolaan aset Lazard, mengatakan dia cukup tenang tentang prospek suku bunga AS dan ketahanan saham. Situasi fiskal ini, bagaimanapun, adalah “kekhawatiran terbesar saya tentang ekonomi AS”, dan satu yang tidak dia lihat berubah.
“Saya tidak melihatnya sebagai momen Liz Truss,” katanya. “Ini lebih seperti katak dalam panci mendidih. Bagi saya itulah sebabnya pasar seharusnya merasa risau setiap kali kita melihat lelang ini. Lelang harus ada dalam kalender semua orang sebagai faktor risiko.”
Beberapa perspektif penting di sini. Goncangan minggu ini hanyalah goncangan itu – goncangan. Surat Utang Negara, instrumen keuangan paling penting di dunia, tidak mengalami kekacauan atau saya akan menyebutkannya di bagian atas kolom ini. Dan bagi setiap investor yang yakin sistem ini akan hancur, ada yang lain yang menganggap semuanya sebagai kehebohan berlebihan.
Pada titik ini, pasar belum mengaktifkan salah satu kabel jebakan yang mengubah kejutan obligasi menjadi ancaman yang lebih luas terhadap stabilitas keuangan, seperti yang dilakukan “mini-Budget” Truss ketika penurunan harga obligasi memicu reaksi berantai yang buruk dalam saku leverage yang rumit di industri pensiun. Goncangan sejati, menurut definisi, tidak mungkin diprediksi, tetapi tidak ada ranjau semacam itu yang jelas pada titik ini dalam sistem AS.
“Ini bukanlah versi AS dari kegagalan Truss di Inggris,” Donovan di UBS menyimpulkan. “Pasar tidak kacau dan kebijakan pemerintah tidak merusak.” Meskipun demikian, seperti yang dikatakan, semua ini kemungkinan akan tetap menjadi “kekhawatiran latar belakang”. Risiko kecelakaan nyata, dalam jangka panjang. Saat ini, kita semua harus belajar untuk hidup dengan sering terjatuh dalam beberapa bulan mendatang.