Penulis adalah salah satu pendiri dan co-chair dari Oaktree Capital Management serta penulis buku “Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side”
Banyak investor saat ini sangat waspada terhadap gelembung harga aset, khawatir tentang ulang dari masa kejayaan dan kejatuhan di masa lalu.
Maka dari itu, saya sering ditanyai apakah ada gelembung di sekitar sekelompok saham yang telah memimpin indeks saham S&P 500, yaitu “Magnificent Seven”, perusahaan teknologi yang telah mendominasi indeks dalam beberapa tahun terakhir dan bertanggung jawab atas sebagian besar kenaikan indeks tersebut.
Anda dapat melihat parameter valuasi untuk mengetahui adanya gelembung tetapi saya selalu percaya bahwa diagnosis psikologis lebih efektif. Saya mencari kegilaan yang sangat irasional – pengagungan yang berlebihan terhadap sekelompok perusahaan atau aset yang mengakibatkan ketakutan besar untuk tertinggal jika tidak ikut serta dalam gelembung dengan keyakinan bahwa, untuk saham-saham ini, “tidak ada harga yang terlalu tinggi”. Khususnya, ketika saya mendengar yang terakhir, saya menganggapnya sebagai tanda pasti bahwa sebuah gelembung sedang berkembang. Singkatnya, gelembung ditandai oleh pemikiran gelembung.
Jika pemikiran gelembung bersifat irasional, apa yang memungkinkan investor meninggalkan pemikiran rasional? Jawabannya sederhana: kebaruan. Fenomena ini bergantung pada frase investasi yang sudah mapan, “kali ini berbeda”. Gelembung selalu terkait dengan perkembangan baru, mulai dari kegilaan di Belanda pada tahun 1630-an atas bunga tulip yang baru diperkenalkan, hingga saham-saham internet dan telekomunikasi pada akhir tahun 1990-an. Karena tidak ada indikator sejarah tentang valuasi yang sesuai untuk hal baru tersebut, maka tidak ada yang dapat mengikatnya pada tanah.
Gelembung yang pernah saya alami selalu terkait dengan inovasi, banyak di antaranya yang either overestimated atau tidak sepenuhnya dipahami. Daya tarik dari produk atau cara berbisnis baru biasanya jelas, tetapi lubang dan rintangan seringkali tersembunyi. Sebuah perusahaan baru mungkin benar-benar mengungguli pendahulunya, tetapi investor sering gagal memahami bahwa bahkan pendatang baru yang cerdas dapat digantikan. Para disruptor bisa di-disrupt, baik oleh pesaing yang cekatan atau bahkan teknologi yang lebih baru.
Pada tahun 1990-an, investor yakin “internet akan mengubah dunia”. Memang terlihat begitu, dan asumsi itu mendorong permintaan yang luar biasa terhadap segala hal yang berhubungan dengan internet. Saham-saham e-commerce melantai dengan harga yang tinggi dan kemudian melonjak tiga kali lipat pada hari pertama. Biasanya ada butir kebenaran di balik setiap mania dan gelembung. Hanya saja hal itu diambil terlalu jauh. Internet memang benar-benar mengubah dunia, tetapi sebagian besar perusahaan dotcom yang melonjak dalam gelembung akhir tahun 1990-an berakhir tidak bernilai.
Terlalu banyak optimisme pada hal baru menyebabkan kesalahan penilaian harga. Karena peserta gelembung tidak bisa membayangkan adanya sisi negatif, mereka sering memberikan valuasi yang mengasumsikan keberhasilan. Namun kenyataannya hanya sedikit perusahaan baru yang mungkin berkembang, atau bahkan bertahan.
Saham dijual dengan banyak kali lipat dari pendapatan tahun depan, mencerminkan harapan bahwa mereka akan terus menghasilkan uang selama bertahun-tahun. Ketika Anda membeli saham, Anda membeli bagian dari pendapatan perusahaan setiap tahun ke depan. Ketika membeli saham dengan multiple price to earnings di atas rata-rata, investor membayar untuk keuntungan perusahaan – bahkan setelah memberikan kredit pada pertumbuhan yang signifikan – selama bertahun-tahun ke depan.
Perusahaan-perusahaan terkemuka di S&P 500 saat ini, dalam banyak hal, jauh lebih baik daripada perusahaan terbaik di masa lalu. Mereka menikmati keunggulan teknologi yang besar dan skala yang luas. Namun ketekunan tidak mudah dicapai, terutama di bidang teknologi tinggi yang rentan terhadap gangguan. Dalam gelembung, investor memperlakukan perusahaan-perusahaan terkemuka seolah-olah mereka pasti akan mempertahankan posisi terdepan mereka selama beberapa dekade. Beberapa perusahaan melakukannya dan beberapa tidak, tetapi perubahan tampaknya menjadi aturan daripada ketekunan.
Apakah pasar saham AS terlalu tinggi? Sangat jarang bagi S&P 500 untuk memberikan pengembalian 20 persen atau lebih selama dua tahun berturut-turut. Itu terjadi dalam dua tahun terakhir, dengan S&P 500 naik 24,2 persen pada tahun 2023 dan 23,3 persen pada tahun 2024, membawa kita ke tahun 2025. Apa yang akan terjadi selanjutnya?
Tanda-tanda yang perlu diwaspadai saat ini termasuk optimisme yang telah berlangsung di pasar sejak akhir 2022, antusiasme yang diterapkan pada hal baru AI, dan dugaan luas bahwa tujuh perusahaan teratas akan terus sukses. Di sisi lain, rasio forward p/e pada S&P 500 tinggi tetapi tidak gila pada 23,6 kali. Saya juga tidak mendengar orang-orang mengatakan, “tidak ada harga yang terlalu tinggi” dan pasar, meskipun mahal dan mungkin sedikit berbusa, tidak terlihat gila bagi saya.