Premium mNAV Strategy Turun, Rugi $17,4B, & Fokus Yield Uji Leverage Bitcoin di 2026. Foto oleh BeInCrypto
MicroStrategy (sekarang Strategy) sedang dalam fase paling penting sejak mengadopsi Bitcoin sebagai aset utama treasury mereka. Premium mNAV (nilai aset bersih mikrostrategis) perusahaan itu telah jatuh ke 1,04x, menghapus buffer valuasi yang dulu mendorong kinerja dramatisnya dibanding Bitcoin sendiri.
Perubahan ini menandai perubahan rezim. Masa depan Strategy tidak lagi bergantung terutama pada pergerakan harga Bitcoin, tapi pada apakah pasar modal masih mau mendanai struktur keuangan Bitcoin-native mereka yang semakin kompleks.
Selama tahun 2023 dan 2024, Strategy diperdagangkan dengan premium melebihi 2x, dan kadang 2,5x, dari nilai aset bersih (NAV)-nya.
Premium itu memungkinkan perusahaan menerbitkan saham, obligasi konversi, dan saham preferen dengan syarat menguntungkan, mendaur ulang modal untuk beli Bitcoin tambahan dan memperbesar eksposur pemegang saham. Dengan premium sekarang hampir sama, flywheel itu mandek.
mNAV MicroStrategy. Sumber: Situs Web Strategy
Strategy saat ini memegang sekitar 673.783 BTC, bernilai lebih dari $63 miliar pada pengungkapan terakhirnya, bersama dengan sekitar $2,25 miliar dalam kas. Namun, metrik kapitalisasi pasarnya sedemikian rupa sehingga:
Ketidaksesuaian antara nilai Bitcoin dan kapitalisasi pasar ini memicu debat apakah sahamnya undervalue atau pasar akhirnya mempertimbangkan risiko struktur modelnya. Beberapa investor melihat kompresi ini sebagai peluang.
Adam Livingston mendeskripsikan mNAV 1,03x sebagai "titik masuk terbaik" yang pernah dia lihat. Dia berargumen bahwa premium moderat 3% masih menawarkan eksposur Bitcoin yang diperkuat sekitar 26%.
Menurut pandangannya, penerbitan at-the-market saham preferen STRC Strategy bisa segera mendanai pembelian Bitcoin besar lainnya. Ini memungkinkan Chairman Eksekutif Michael Saylor menambah Bitcoin per saham tanpa bergantung pada premium ekstrem.
Optimisme itu bertumpu pada pembingkaian ulang fundamental bisnis Strategy. Daripada growth equity yang dileverage dengan momentum Bitcoin, Strategy semakin memosisikan diri sebagai akumulator Bitcoin berbasis yield.
Cerita Berlanjut
Saham Preferen Seri A Variabel Rate Perpetual Stretch STRC-nya sekarang membawa dividen tahunan 11%, dengan pembayaran berikutnya diperkirakan sekitar $0,91 per saham akhir bulan ini.
Pendukung berargumen ini mengubah perusahaan menjadi semacam kendaraan pendapatan tetap berbasis Bitcoin. Joe Burnett, Direktur Strategi Bitcoin di Semler Scientific, berpendapat bahkan jika harga Bitcoin tetap datar, Strategy secara teori bisa membayar dividen kredit digitalnya selama beberapa dekade. Dalam postingannya, Burnett menyebutkan debasement jangka panjang mata uang fiat.
Dalam bingkai ini, durasi, bukan pergerakan harga jangka pendek, adalah variabel kunci.
Pivot fokus yield ini muncul saat laporan keuangan Strategy menyoroti ketegangan yang berkembang. Dalam Formulir 8-K tanggal 5 Januari 2026, perusahaan mengungkapkan kerugian belum terealisasi $17,44 miliar pada aset digital untuk kuartal keempat 2025 dan kerugian belum terealisasi $5,40 miliar untuk setahun penuh.
Meski kerugian ini berbasis akuntansi dan terkait penurunan harga Bitcoin di Q4, mereka membawa implikasi nyata. Di bawah aturan akuntansi saat ini, aset digital diperlakukan sebagai aset tak berwujud tidak terbatas.
Ini memaksa perusahaan mengakui penurunan nilai selama masa sulit tanpa mengizinkan pengukuran ulang ke atas saat pemulihan. Kritikus berargumen tampilan ini jauh lebih penting sekarang karena premium telah hilang.
Analis Novacula Occami menunjuk pada kinerja buruk yang terus-menerus, mencatat bahwa saham Strategy tertinggal dari Bitcoin dalam horizon satu bulan, enam bulan, dan satu tahun. Dengan ini, tesis inti bahwa MSTR harus mengungguli eksposur BTC spot telah runtuh.
Dalam penilaiannya, kolapsnya premium mNAV sejak pertengahan 2025 telah merusak kemampuan Strategy menerbitkan obligasi konversi "murah" dan saham preferen "mahal", membuat pemegang saham biasa terpapar dilusi tanpa potensi keuntungan.
Yang lain memperingatkan bahwa penerbitan saham berkelanjutan di bawah premium berarti mengikis nilai pemegang saham. Di antaranya adalah Brennan Smithson, yang berargumen bahwa permintaan tidak cukup untuk saham preferen bisa memaksa Strategy mengandalkan dilusi untuk mendanai dividen dan pembelian Bitcoin.
Debat ini mencerminkan pertanyaan utama yang dihadapi Strategy di 2026: bisakah keuangan korporasi Bitcoin-native berfungsi tanpa premium spekulatif?
Dengan mNAV mendekati 1x, setiap penggalangan dana diawasi ketat. Menerbitkan saham atau saham preferen tidak lagi secara otomatis menambah Bitcoin per saham. Malah, berisiko menandakan kelemahan jika permintaan turun.
Kasus bull bergantung pada kesabaran. Pendukung percaya apresiasi Bitcoin moderat, debasement dolar berkelanjutan, dan potensi pemotongan suku bunga bisa secara bertahap memulihkan kepercayaan pada model yield Strategy.
Kasus bear memperingatkan bahwa tanpa nafsu pasar modal yang baru, eksperimen ini bisa mandek. Hasil seperti itu bisa mengubah Strategy menjadi proxy yang volatil dan berkinerja buruk, bukan alternatif unggul untuk Bitcoin langsung atau ETF.
Perspektif ini membuat Strategy menjadi uji stres langsung untuk melihat apakah pasar modal akan terus mendanai eksposur Bitcoin yang dileverage saat hype mereda dan bantalan premium hilang.
Baca cerita asli Will Capital Markets Continue Funding MicroStrategy’s Bitcoin Experiment Without a Premium Cushion? oleh Lockridge Okoth di beincrypto.com