Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya dalam newsletter mingguan ini.
Penulis adalah pendiri Verdad Advisers dan penulis buku ‘The Humble Investor’
Pasar saham AS mengalami performa luar biasa sejak panik pasar Covid-19. Tapi meskipun S&P 500 naik hampir 95% dalam 5 tahun terakhir, perusahaan private equity AS kesulitan menjual perusahaan portofolio mereka dengan untung — hampir 12.000, menurut riset Cherry Bekaert. Dengan kecepatan penjualan saat ini (1.500 perusahaan/tahun), butuh hampir 8 tahun untuk menghabiskan stok yang ada.
Investor private equity melihat distribusi modal turun dari 30% nilai aset bersih ke hanya 10%, kata Bain. Investor seperti Yale dan Harvard mulai jual saham di pasar sekunder, sementara isu “over allocation” dan investasi melebihi target semakin terdengar.
Penyebab utama masalah ini adalah euforia berlebihan di pasar privat tahun 2020-22, ketika valuasi melonjak dan suku bunga masih rendah. Grup private equity berusaha jual semua aset yang dibeli sebelum 2020, lalu beli deal baru dengan harga mahal. Transaksi antar-manajer private equity mencapai 45% dari total penjualan di 2022, menurut riset Harvard Law School.
Sekarang kita rasakan akibatnya. Deal sebelum 2020 yang gagal dijual biasanya bermasalah, sementara deal baru dibeli dengan valuasi tinggi dan model bisnis yang mengandalkan suku bunga rendah — susah dijual untung sekarang.
Karena penjualan mandek, masalah lain terlihat. Private equity dulu sangat populer di tahun 2010-an. Tapi alokasi mulai melebihi ukuran pasar. Menurut perkiraan saya, pasar yang bisa dibeli private equity cuma 1/10 dari pasar saham publik. Alokasi 40% seperti dana Yale sudah umum, padahal aset ini sangat tidak likuid.
Dengan private equity alami penurunan fundraising di 2024 (data PitchBook) dan melambat lagi di 2025, proses ini mulai berbalik. Fundraising turun → pembeli lebih sedikit → valuasi turun → return jelek → alokasi dikurangi lagi.
Ini tidak masalah jika ada pembeli lain untuk aset private equity. Tapi saham kecil dan mikrokap kurang bagus performanya. Karena 50-60% nilai deal private equity ada di kisaran mikrokap pasar publik (data Ropes and Gray), IPO bukan pilihan menarik sekarang.
Perusahaan yang didukung private equity sedang tertekan. Model operasi mereka bergantung pada utang. Hasi private credit untuk LBO naik ke 9.5% di 2024 (PitchBook). Sebagian besar utang ini berubah-ubah. Saya perkirakan rasio utang/EBITDA banyak perusahaan portofolio sekarang lebih dari 8x. Banyak juga yang cash-flow-nya negatif. Ini akibat utang murah yang menutupi operasi rapuh. Karena sudah kebanyakan utang, mereka juga tidak bisa beli pertumbuhan. Moody’s laporkan tingkat gagal bayar perusahaan private equity hampir 17%, lebih dari dua kali lipat perusahaan biasa.
Sponsor private equity mengulur waktu dengan refinancing atau jual ke “continuation funds”. Tapi strategi ini berbahaya jika utang mahal terus menggerogoti nilai ekuitas atau pertumbuhan ekonomi melambat.
Dulu, private equity selalu dianggap sukses. Sekarang mulai terlihat seperti jebakan uang. Performanya lebih buruk dari S&P 500 dalam 1, 3, dan 5 tahun (data McKinsey).
Pandangan tentang private equity mulai berubah diam-diam. Pertanyaan sekarang bukan apakah modelnya rusak, tapi apakah jalan keluar cukup lebar untuk semua yang ingin pergi.