Dengan Leika Kihara
TOKYO (Reuters) – Pembicaraan tentang pengeluaran fiskal besar dan lonjakan imbal hasil super-panjang kemudian menimbulkan pertanyaan tentang seberapa cepat Bank of Japan dapat mengurangi pembelian obligasinya, menambah tantangan yang dihadapinya dalam menghapus sisa-sisa stimulus moneter massifnya.
Meskipun BOJ tidak mungkin meningkatkan pembelian obligasi, kenaikan imbal hasil super-panjang bisa mempengaruhi keputusannya mengenai kecepatan dan komposisi pelonggaran kuantitatif (QT) di masa depan, kata para analis dan sumber-sumber yang akrab dengan pemikiran bank sentral tersebut.
“Setelah meninggalkan kontrol kurva imbal hasil tahun lalu, tingkat bunga jangka panjang bukan lagi alat kebijakan moneter bagi BOJ,” kata salah satu sumber tersebut. “Kuncinya adalah apakah kenaikan suku bunga super-panjang mempengaruhi imbal hasil untuk zona kematangan lainnya.”
Imbal hasil pada obligasi pemerintah Jepang super-panjang telah naik secara stabil sejak April meskipun imbal hasil pada kematangan lain tetap stabil, dengan imbal hasil 40 tahun mencapai rekor tertinggi 3,445% pada hari Kamis.
Sementara kenaikan tersebut sebagian didorong oleh permintaan yang semakin menurun dari perusahaan asuransi jiwa, hal itu juga mencerminkan harapan pasar terhadap memburuknya keuangan Jepang karena para legislator meningkatkan panggilan untuk pengeluaran besar dan pemotongan pajak menjelang pemilihan dewan atas yang dijadwalkan pada bulan Juli.
“Investor menghindari obligasi super-panjang karena khawatir tentang masalah fiskal Jepang. Hal itu menggerus likuiditas dan menyebabkan distorsi pasar yang belum pernah terlihat sebelumnya,” kata Katsutoshi Inadome, strategis senior di Manajemen Aset Sumitomo Mitsui Trust.
Meskipun rencana QT BOJ tidak mungkin memiliki efek langsung pada jalur kenaikan suku bunganya, lonjakan imbal hasil obligasi bisa merusak kepercayaan bisnis dan membuat lebih sulit untuk meyakinkan publik akan perlunya menaikkan biaya pinjaman jangka pendek.
Pasar yang terganggu datang pada saat yang sensitif bagi BOJ, yang akan meninjau pada pertemuan kebijakan bulan depan sebuah program QT yang berjalan hingga Maret, dan akan merumuskan rencana penyusutan obligasi untuk periode setelah April 2026.
Dalam rencana saat ini yang diuraikan tahun lalu, BOJ telah melambatkan pembelian obligasi sekitar 400 miliar yen ($2,74 miliar) per kuartal untuk mengurangi pembelian bulanan menjadi 3 triliun yen pada Maret 2026 – sebuah kecepatan yang akan mengurangi neraca bank sebesar hingga 8%.
Minggu depan, BOJ akan melakukan konsultasi dengan bank, perusahaan asuransi, dan peserta pasar lainnya untuk mendapatkan pandangan mereka mengenai kecepatan penyusutan yang diinginkan. Temuan tersebut akan menjadi dasar untuk keputusan dewan mengenai rencana QT pada tinjauan suku bunga 16-17 Juni.
TIDAK ADA SOLUSI CEPAT
Rencana QT adalah bagian penting dari strategi bank sentral untuk mengentaskan ekonomi dari puluhan tahun kebijakan moneter yang sangat longgar.
Cerita Berlanjut
Setelah awal yang cukup lancar dengan mengakhiri tingkat bunga negatif dan kontrol imbal hasil obligasi tahun lalu, normalisasi kebijakannya terganggu oleh tarif Presiden Amerika Serikat Donald Trump, yang diperkirakan akan menyebabkan sedikit keterlambatan dalam menaikkan tingkat suku bunga jangka pendek dari 0,5%.
Banyak analis mengharapkan bank sentral tidak akan membuat perubahan pada rencana QT saat ini, dan mempertahankan atau sedikit melambatkan kecepatan penyusutan mulai dari tahun fiskal 2026, untuk menghindari gangguan pasar.
Lonjakan baru-baru ini dalam imbal hasil obligasi super-panjang bisa menimbulkan panggilan dari peserta pasar untuk BOJ untuk menyempurnakan komposisi obligasi yang dibelinya. Hal itu juga bisa membuat BOJ enggan mengejar penyusutan lebih cepat dalam rencana QT di masa depan, kata para analis.
Mengingat “lonjakan signifikan” dalam imbal hasil super-panjang, salah satu anggota dewan mengatakan BOJ harus memperhatikan kondisi likuiditas untuk setiap kematangan pada tinjauan QT bulan Juni, menurut ringkasan opini pada pertemuan 30 April-1 Mei.
“Hambatan untuk mengubah ukuran penyusutan saat ini sangat tinggi,” meskipun kenaikan imbal hasil super-panjang bisa mempengaruhi diskusi mengenai rencana QT di masa depan, kata sumber lain.
Seperti halnya dengan rencana QT yang ada, program baru yang berlangsung setelah April akan berusaha memberikan prediktabilitas kepada pasar mengenai kecepatan penyusutan, sambil meninggalkan fleksibilitas bagi BOJ dalam menyesuaikan pembelian, kata sumber-sumber tersebut.
Hal itu mungkin sulit jika distorsi pasar berlanjut, atau menyebabkan penjualan obligasi yang lebih luas yang dipicu oleh kepercayaan pasar yang semakin berkurang terhadap keuangan Jepang, kata para analis.
Meskipun Perdana Menteri Shigeru Ishiba telah menolak panggilan untuk memotong tarif konsumsi, dia mendapat tekanan dari dalam partainya untuk menyusun paket pengeluaran baru – langkah yang akan menambah utang publik Jepang yang besar.
Mari Iwashita, strategis eksekutif di Nomura Securities, menunjukkan faktor struktural yang mungkin membuat pasar obligasi rapuh, seperti kehadiran yang semakin berkurang dari BOJ, minat yang semakin menurun terhadap obligasi super-panjang, dan ketergantungan politik pada pengeluaran fiskal.
“Faktor-faktor struktural tersebut tidak dapat dibalik, dan bukan sesuatu yang hanya bisa diperbaiki oleh BOJ sendirian,” katanya.
($1 = 146,1700 yen)
(Pelaporan oleh Leika Kihara; pelaporan tambahan oleh Takahiko Wada dan Kevin Buckland; Penyuntingan oleh Sam Holmes)