Pada hari Senin, analis J.P. Morgan bernama Ryan Brinkman mengeluarkan laporan tentang Tesla yang jarang atau bahkan belum pernah dilihat di Wall Street. Brinkman menyatakan bahwa dengan harga saat ini di $361, pembuat mobil listrik itu sangat overvalued (terlalu mahal). Berdasarkan kinerja keuangannya yang menurun hingga akhir tahun ini, menurutnya harganya hanya layak $145, dan akhirnya bisa turun 60%.
Bertahun-tahun, penulis ini berargumen bahwa valuasi raksasa Tesla—yang sekarang $1.3 triliun—hampir seluruhnya berasal dari "Elon Musk magic premium." Ini tercipta saat penggemar jangka panjangnya percaya pada janji produk futuristik yang sangat menguntungkan, yang hingga kini belum bisa dikomersilkan oleh Musk dan Tesla. Singkatnya, mustahil bagi Tesla untuk menumbuhkan laba kecilnya saat ini dengan cukup cepat guna membenarkan kapitalisasi pasar sebesar $1.3 triliun, karena angka itu harus tumbuh cepat agar investor dapat return yang bagus.
Itu juga kesimpulan Brinkman, dan menyebut posisinya "berlawanan" masih kurang tepat. Dalam laporannya, Brinkman menyoroti pengiriman Tesla yang mengecewakan—hanya 358.000 unit di Kuartal 1—lalu menggunakan angka itu untuk menunjukkan kesenjangan besar antara ekspektasi pasar yang sangat optimis dan kinerja Tesla yang biasa saja.
Brinkman menunjukkan, pada Juni 2022, ketika perkiraan penjualan mobilnya mencapai puncak, para analis memproyeksikan pengiriman unit akan mencapai 1.366 juta di kuartal pertama tahun ini. Kenyataannya, meleset lebih dari 1 juta unit atau 71%. Sejak prediksi Juni 2022 itu, perkiraan Wall Street untuk pendapatan dan laba terus turun, namun harga saham Tesla malah naik 50%. Menurut Bloomberg, konsensus analis Wall Street masih anggap Tesla murah dan sahamnya akan naik 15% ke $416 dalam 12 bulan ke depan.
Tulis Brinkman, "Kami menyarankan untuk sangat berhati-hati, mempertimbangkan risiko eksekusi dan time value of money, mengingat kenaikan harga saham TSLA terjadi bersamaan dengan turunnya konsensus untuk semua metrik kinerja." Intinya, Tesla sedang beralih dari bisnis EV yang menyusut ke dua bidang baru: kendaraan otonom (robotaxi dan software) serta robotika. Transformasi ini, menurut Tesla pada Januari, butuh capex $20 miliar untuk 2026—dan angkanya bisa lebih besar, karena mereka juga rencana bangun pabrik Terra-Fab di Fremont untuk produksi software canggih.
Seperti kata Brinkman, sulit tahu dari mana uang untuk investasi besar itu akan datang. Tahun lalu, Tesla habiskan $8.5 miliar untuk capex. Sekitar $1.6 miliar dari itu berasal dari penjualan kredit regulasi, bisnis yang diakui Musk akan memudar karena perubahan kebijakan energi dan pajak AS di era Presiden Trump. Jadi, tahun ini mereka butuh dana $11-12 miliar lebih banyak untuk pabrik dan peralatan. Brinkman peringatkan, Tesla berisiko dapat return kecil dari modal baru itu. Alasannya: Tidak seperti EV di masa awal, kedua bisnis barunya menghadapi persaingan ketat dari rival yang lebih dulu ada. Waymo milik Alphabet sudah menyebarkan robotaxi di AS, dan banyak produsen robot mulai dari Apptronik dan Boston Dynamics di AS hingga Unitree dan Agibot di China.
Brinkman catat, pada Juni 2022, analis proyeksikan arus kas bebas Tesla tahun ini $35.7 miliar. Sekarang, mereka perkirakan outflow hampir $5 miliar, sebagian besar karena kebutuhan capex yang sangat besar.
Bahkan angka Brinkman mungkin terlalu optimis
Brinkman patut dipuji karena akhirnya membawa analisis yang jernih dan berfokus angka untuk prospek Tesla. Tapi mungkinkah bahkan penurunan harga lebih dari dua pertiga pun belum cukup untuk membuat sahamnya jadi menarik atau bernilai wajar? Brinkman memperkirakan laba bersih tahun ini $6.5 miliar. Dengan harga saham $145, kapitalisasi pasar Tesla akan turun dari $1.3 triliun menjadi di bawah $500 miliar. Tapi bahkan dengan harga yang lebih rendah itu, berapa banyak laba yang didapat investor untuk setiap $100 yang mereka taruh? Rasio harga terhadap labanya akan jauh di bawah angka saat ini sekitar 200, tapi masih tinggi di 77 (kapitalisasi pasar $500 miliar dibagi laba bersih $6.5 miliar). Anda hanya akan dapat $1.30 laba untuk setiap $100 saham.
Kelipatan itu akan membuat Tesla tetap sebagai anggota termahal di antara "Magnificent 7". Untuk membenarkan harga yang dibayar investor, dengan return tahunan 10%, Tesla perlu capai lagi ambang batas $1 triliun dalam tujuh tahun, dan hasilkan laba sekitar $40 miliar per tahun. Haruskah Anda ikuti kalkulasi matematika, atau visi Musk yang terus menjauh? Brinkman bilang, meski karisma Musk bisa ciptakan daya tarik sementara, pada akhirnya matematika yang berkuasa. Dia berhadapan dengan sebagian besar Wall Street, tapi fakta dan angka ada di pihaknya.