Tetaplah terinformasi dengan pembaruan gratis
Cukup daftar ke US economy myFT Digest — dikirim langsung ke inbox Anda.
Penulis adalah pendiri dan chief executive dari Algebris Investments
Di pasar, mata uang paling berharga adalah kepercayaan. Sebagai investor, kita belajar fakta sederhana ini selama bertahun-tahun, terkadang dengan cara yang sulit. Kepercayaan mendasari setiap angka, mulai dari laporan laba hingga data makroekonomi. Ini mewakili ikatan kunci antara investor dan investasi. Ketika kepercayaan hilang, dibutuhkan waktu lama untuk membangun kembali.
Pemerintahan Trump mengambil alih pada saat kepercayaan investor di AS tinggi namun rapuh. Kepemilikan gabungan asing dari surat berharga pasar AS mencapai sedikit di atas $31tn, sebuah bukti kepercayaan. Namun, tiga tahun terakhir telah melihat batas sistem yang berlaku setelah tahun 2008 diuji. Oleh karena itu, menjaga kepercayaan tetap kuat sangat penting namun sulit pada saat yang bersamaan. Penjualan pasar yang dipicu tarif hari ini adalah bukti hal ini.
Manajemen utang AS belum pernah begitu menantang. Utang federal yang dipegang oleh publik telah mencapai 100 persen dari GDP, level tertinggi pasca-perang. Itu sebesar 36 persen pada tahun 2005. Biaya bunga menyusun 3,2 persen dari GDP, dua kali rata-rata dekade terakhir.
Tagihan bunga tersebut sebanding dengan level yang dicapai pada pertengahan tahun 1990-an, ketika tingkat bunga adalah 6 persen. Tetapi pada saat itu pemerintahan menjalankan surplus primer, dan tingkat utang jauh lebih rendah. Bahkan proyeksi paling konservatif mengharapkan utang publik akan naik dengan cepat dalam 10 tahun mendatang.
Investor global memiliki peran penting dalam membiayai proses leverage ini.
Posisi internasional surat berharga Treasury AS mencapai $8,5tn, seperempat dari total. Arus portofolio utang mendanai 90 persen defisit transaksi berjalan AS. Baik kewajiban publik maupun total AS sangat bergantung pada minat luar negeri terhadap surat berharga utang AS.
Ketika datang ke penumpukan utang, sejarah berulang. Tidak peduli posisi negara atau narasi pada saat itu, ada titik kritis di atas mana risiko utang meningkat. Hal ini terutama benar ketika negara, dan bukan hanya pemerintah, adalah peminjam yang gigih. Ketika titik itu tercapai, kepercayaan bisa tiba-tiba hilang, dengan implikasi yang buruk bagi tingkat bunga dan mata uang.
Meskipun memprediksi level kritis yang tepat adalah tidak mungkin, ada cara untuk mengurangi risiko di sekitarnya.
Pertama, Departemen Keuangan AS harus memberikan tanda disiplin kepada pasar. Pengeluaran AS gagal normalisasi pasca-Covid, meskipun pertumbuhan ekonomi yang sehat. Defisit primer stabil sedikit di bawah 4 persen setelah 2021, dengan beban jaminan sosial yang meningkat dan sedikit tindakan diambil di front diskresioner. Biaya bunga tidak akan memberikan bantuan karena biaya utang AS berada di bawah tingkat pasar.
Perpanjangan antusiasme administrasi Trump terhadap pemotongan pajak individu 2017 akan menjadi ujian nyata pertama dalam hal ini. Badan Anggaran Kongres memperkirakan hal itu bisa menghabiskan $4,6tn dalam pendapatan yang hilang selama 10 tahun, sebuah angka yang sulit dicerna bagi pasar.
Kedua, kebijakan AS harus dapat diprediksi. Sejak hari pelantikan, pasar global telah bertanya-tanya apa rencana negara sebenarnya. Presiden dan staf kunci-nya telah membuat berbagai pernyataan yang kadang bertentangan mengenai kebijakan perdagangan, fiskal, dan regulasi. Pasar bingung, begitu juga Main Street. Lemahnya pasar setelah pengumuman tarif adalah sebuah bukti dari ini.
Indeks ketidakpastian kebijakan di AS mendekati level tertinggi sepanjang masa. Hanya tahun 2020 yang lebih tinggi. Hal ini tidak perlu, karena AS tidak sedang mengalami krisis. Prediktabilitas adalah buah yang tergantung rendah yang membawa dividen kepercayaan yang tinggi.
Ketiga, hubungan internasional harus lebih lancar. AS adalah negara terkuat di dunia, dan menggunakan daya untuk mengekstrak konsesi dari mitra adalah hal yang wajar. Namun, retorika terbaru menunjukkan optimisme berlebihan tentang daya ungkit AS – dunia membutuhkan Amerika, tetapi tidak sebaliknya.
Pandangan ini hanya benar sejauh investor global bersedia mendanai ketidakseimbangan tumbuh AS. Diplomasi kapal perang dan proteksionisme yang keras berisiko alienasi mitra. Hal ini membawa ancaman pengurangan investasi langsung asing dan kurangnya pembeli tambahan untuk aset AS, jika tidak langsung menjual. Sebaliknya dari apa yang AS advokasi.
Selama beberapa dekade, AS telah menikmati mata uang yang lebih kuat dan tingkat bunga yang lebih rendah daripada ekonominya yang akan membenarkan, sebagai imbalan atas menyediakan dunia dengan aset aman yang andal.
Ekonom menyebutnya “hak istimewa berlebihan”. Tetapi setiap hak istimewa menuntut tanggung jawab. Bagi modal global, mata uang pilihan adalah kepercayaan. Hal ini dalam kepentingan terbaik Amerika untuk tidak membiarkan mata uang tersebut merosot.