Orang-orang berjalan melewati Bursa Saham New York Rabu, 3 April 2024 di New York.
Peter Morgan | AP
Perusahaan: Solventum (SOLV)
Bisnis: Solventum, sebelumnya dikenal sebagai 3M Health Care, adalah perusahaan kesehatan global yang dipisahkan dari 3M pada 1 April. Perusahaan ini memiliki empat segmen utama. Pertama, ada Medis Bedah, penyedia solusi termasuk perawatan luka canggih, jaminan sterilisasi, manajemen suhu, persediaan bedah, stetoskop, dan elektroda medis. Ada segmen Solusi Gigi, yang menyediakan produk gigi dan ortodonti serta agen perekat yang mencakup seluruh masa hidup gigi. Segmen Sistem Informasi Kesehatan menyediakan solusi perangkat lunak bagi sistem perawatan kesehatan, termasuk dokumentasi dokter yang dibantu komputer, langsung ke tagihan dan otomatisasi pengkodean, pengenalan suara, dan platform visualisasi data. Terakhir, segmen Pemurnian dan Filtrasi menawarkan filter, pemurni, kartrid, dan membran.
Nilai Pasar Saham: $9.95M (57.63 dolar per saham)
Kinerja SOLV pada 2024
Aktivis: Trian Fund Management
Percentase Kepemilikan: n/a
Rata-rata Biaya: n/a
Komentar Aktivis: Trian menjalankan portofolio terkonsentrasi dari delapan hingga 10 perusahaan berkapitalisasi menengah hingga mega yang diperdagangkan secara publik di mana mereka aktif terlibat dengan manajemen perusahaan dengan tujuan meningkatkan nilai pemegang saham jangka panjang. Trian, yang dikelola oleh Nelson Peltz, mengambil sedikit posisi, tetapi sangat aktif dalam posisinya. Peltz menyebut rumusnya sebagai “aktivisme operasional.” Dia mendefinisikannya sebagai bekerja dengan manajemen perusahaan yang berpotensi tinggi namun di bawah performa untuk meningkatkan pendapatan dengan memotong biaya overhead, melepaskan bisnis tambahan, dan meningkatkan merek-merek terkenal.
Apa yang Sedang Terjadi
Bloomberg News melaporkan pada 22 Juli bahwa Trian telah mengambil posisi di Solventum.
Dibalik Layar
Solventum adalah perusahaan kesehatan global yang dipisahkan dari 3M pada 1 April, dengan 80,1% saham didistribusikan kepada pemegang saham 3M dan sisanya 19,9% tetap oleh 3M untuk dimonetisasi dalam lima tahun setelah transaksi. Solventum memiliki posisi pasar terkemuka dalam banyak kategori, produk yang didorong oleh kinerja yang kuat, dan loyalitas merek yang tinggi. Perusahaan beroperasi di empat segmen yang menyumbang $8,2 miliar pendapatan pada 2023: Medis Bedah (56,5%), Solusi Gigi (16,2%), Sistem Informasi Kesehatan (15,7%), dan Pemurnian & Filtrasi (11,6%). Bisnis kesehatan secara konsisten menjadi salah satu segmen terkuat dari 3M ketika merupakan bagian dari struktur konglomerat, dengan pertumbuhan tertinggi dari semua divisi dan margin yang melebihi rata-rata perusahaan. Selama lebih dari dua dekade, bisnis ini tumbuh organik setiap tahun. Selain itu, perusahaan telah memiliki margin pendapatan operasional yang lebih dari 25% dan lebih dari $1,4 miliar arus kas bebas untuk setiap tahun selama tiga tahun terakhir. Meskipun demikian, sahamnya tidak performa dengan baik sejak pemisahan, jatuh lebih dari 20% sejak penutupan hari perdagangannya yang pertama hingga berita posisi Trian.
Sebagai perusahaan mandiri, Solventum telah kurang diperhatikan dan salah dipahami oleh pasar. Meskipun menjadi spinoff dari konglomerat, Solventum sendiri adalah konglomerat mini dengan empat bisnis yang berbeda. Meskipun semuanya berdekatan dengan medis, tidak ada yang benar-benar berbagi teknologi, pelanggan, rantai pasokan, atau distribusi yang sama. Oleh karena itu, perusahaan ini sulit bagi investor dan pihak penjualan untuk dianalisis, dan belum melihat banyak tarikan di komunitas investasi. Namun, sebagai perusahaan mandiri, ada potensi angin puyuh yang melekat pada sebagian besar spinoff seperti fokus dan kelincahan manajemen yang lebih baik dan kemampuan untuk lebih menyesuaikan kompensasi manajemen dengan nilai bisnis.
Ada banyak tuas penciptaan nilai di Solventum, khususnya percepatan pertumbuhan organik, memulihkan margin sambil berinvestasi untuk mendorong pertumbuhan, dan menyederhanakan portofolio bisnis perusahaan. Memulai dengan pertumbuhan organik, Solventum telah membuktikan kemampuan untuk tumbuh dalam angka satu digit rendah hingga menengah dalam 3M selama bertahun-tahun sambil dibatasi oleh struktur konglomerat. Sebagai pemain murni, harus lebih gesit dalam menerapkan inisiatif pertumbuhan dan hanya mendapatkan pertumbuhan kembali menjadi 4% akan menciptakan nilai terhadap latar belakang konsensus penjualan sisi yang tidak tumbuh. Pada margin, perusahaan memiliki margin laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi sebesar 25%, yang merupakan margin keuntungan yang kuat namun bisa lebih baik. Margin itu termasuk 800 basis poin biaya korporat yang dialokasikan ke bisnis ini sebagai bagian dari 3M. Sebagai entitas mandiri, perlu membangun kembali beberapa fungsi ini, tetapi juga dapat membuang banyak biaya berat melalui disiplin manajemen. Terakhir adalah penyederhanaan portofolio. Lagi pula, sebagai konglomerat mini, Solventum memiliki bisnis inti dan tiga bisnis non-inti dan non-sinergistik dengan produk, kekuatan penjualan, pelanggan, manufaktur, dan distribusi yang berbeda. Segmennya kemungkinan memiliki skala untuk menjadi perusahaan mandiri dan diperdagangkan dengan multiple valuasi yang lebih tinggi atau dapat dijual kepada perusahaan ekuitas swasta atau pihak yang mengakuisisi strategis. Penjualan salah satu bisnis ini akan memungkinkan perusahaan untuk melepas utang di neraca keuangannya, saat ini diperdagangkan dengan leverage bersih 4-kali lipat, dan menginisiasi dividen. Tidak ada alasan mengapa perusahaan ini harus diperdagangkan dengan rasio harga-untung yang lebih rendah dari rekan-rekan sebayanya. Tentu saja, tidak seharusnya diperdagangkan lebih murah dari 3M, karena sebelumnya merupakan salah satu bisnis terbaik 3M.
Trian dikenal karena menjadi aktivis laporan laba dan rugi yang terampil dan telah membantu banyak perusahaan meningkatkan margin dan pertumbuhan. Tidak perlu melihat lebih jauh dari cangkir kopi di kantor firma, yang menampilkan tulisan “Penjualan Naik, Biaya Turun.” Juga tidak ada kekurangan contoh Trian menjadi investor yang memperhatikan tata kelola perusahaan dan menciptakan nilai pemegang saham yang luar biasa dari level dewan. Namun yang mungkin tidak disadari, adalah bahwa firma ini juga memiliki pengalaman luas dengan spinoff, seperti: (i) Pentair, yang memisahkan nVent Electric plc pada tahun 2018; (ii) Kraft Foods yang membagi dua perusahaan pada tahun 2012 dan mengubah namanya menjadi Mondelez; (iii) Spinoff Dupont dari Dow pada tahun 2019; (iv) Spinoff Cadbury dari Dr. Pepper; dan (v) Spinoff Ingersoll Rand dari Allegion pada tahun 2013, untuk beberapa contoh. Namun, spinoff yang paling relevan adalah divisi kesehatan GE. Trian telah menjadi pemegang saham aktif di General Electric sejak 2015 dan menyerukan perbaikan operasional dan strategis. Pada 4 Januari 2023, GE memisahkan divisi GE HealthCare-nya, sebagai bagian dari rencananya untuk membagi menjadi tiga perusahaan terpisah. Sejak saat itu, Teknologi GE HealthCare telah menghasilkan return sebesar 34,45% dibandingkan dengan return 26,92% untuk Russell 2000 dalam periode yang sama.
Sebagai pemegang saham aktif, Trian juga telah menciptakan nilai pemegang saham yang luar biasa sebagai direktur yang terlibat. Kami berpikir dalam situasi ini, yang terakhir adalah yang tepat. Tidak ada aktivis dengan pengalaman lebih dari Trian dalam keterlibatan operasional di perusahaan yang baru dipisahkan dan mengatasi masalah dan peluang yang melekat pada spinoff. Selain itu, jika ada peluang untuk melepaskan satu atau lebih bisnis, pemegang saham akan merasa nyaman dengan perwakilan pemegang saham yang cerdas secara finansial di dewan untuk mengevaluasi penawaran bersaing untuk memastikan maksimalisasi nilai pemegang saham. Dewan terdiri dari 12 anggota dengan empat direktur dalam setiap kelas dan akan memulai proses menghapus dewan yang diatur oleh 2025, untuk sepenuhnya dihapuskan oleh 2028. Mengingat kesesuaian yang jelas, kami akan terkejut jika ini tidak berakhir damai dengan seorang perwakilan Trian di Dewan, tetapi jendela nominasi direktur dibuka pada 2 Desember, dan Trian tidak pernah ragu untuk terlibat dalam pertempuran kuasa jika firma merasa itu perlu. Perlu dicatat bahwa 3M menyimpan 19,9% saham biasa Solventum, tetapi telah menyetujui pemungutan suara cermin, yang akan memaksa mereka untuk memilih saham ini sebanding dengan suara yang dilemparkan oleh pemegang saham lainnya.
Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, layanan riset institusi tentang aktivisme pemegang saham, dan pendiri serta manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah dana investasi bersama yang berinvestasi dalam portofolio investasi 13D aktivis.