Aplikasi kencan Match ditampilkan di iPhone Apple.
Andrew Harrer | Bloomberg | Getty Images
Perusahaan: Match Group (MTCH)
Bisnis: Match Group menyediakan produk kencan di seluruh dunia. Portofolio merek perusahaan ini meliputi Tinder, Match, The League, Meetic, OkCupid, Hinge, dan PlentyOfFish. Layanan Match tersedia dalam lebih dari 40 bahasa untuk pengguna di seluruh dunia.
Nilai Pasar Saham: $9.21M ($34.67 per saham)
Aktivis: Starboard Value
Presentase Kepemilikan: 6.64%
Rata-rata Biaya: $33.55
Komentar Aktivis: Starboard adalah investor aktivis yang sangat sukses dan memiliki pengalaman luas dalam membantu perusahaan fokus pada efisiensi operasional dan peningkatan margin. Starboard telah melakukan total 151 kampanye aktivis dalam sejarahnya dan memiliki rata-rata pengembalian 25.46% dibandingkan dengan 13.61% untuk Russell 2000 selama periode yang sama. Dalam 46 situasi tersebut, Starboard memiliki tesis operasional sebagai bagian dari kampanye aktivisnya, dan firma ini menghasilkan pengembalian rata-rata 43.89% dibandingkan dengan 15.83% untuk Russell 2000 selama periode yang sama.
Apa yang terjadi
Pada 15 Juli, Starboard mengirimkan surat kepada Match yang menyoroti berbagai peluang untuk meningkatkan operasi, hasil keuangan, dan alokasi modal. Ini termasuk mengoptimalkan Tinder melalui inovasi produk, memotong biaya dan meningkatkan margin, serta menerapkan program pengembalian modal yang agresif dan sistematis. Kemungkinan lain adalah menjadikan perusahaan itu swasta.
Match Group jauh menjadi pemimpin global dalam aplikasi kencan online dengan lebih dari 45 merek, yang paling terkenal di antaranya adalah Tinder dan Hinge. Tinder adalah aplikasi kencan yang paling banyak diunduh di dunia. Ini menyumbang lebih dari 55% dari pendapatan perusahaan sekitar $1.9 miliar pada tahun 2023, memiliki hampir 10 juta pengguna berbayar, dan lebih dari 50% margin laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi. Hinge menyumbang $400 juta dari pendapatan perusahaan dan telah tumbuh lebih dari 100% per tahun. Ini adalah perusahaan terkemuka di pasar dengan efek jaringan yang kuat, pertumbuhan pendapatan yang signifikan (dari $2 miliar pada tahun 2019 menjadi $3.6 miliar yang diharapkan tahun ini), dan model operasi yang ringan aset, menghasilkan pendapatan melalui langganan. Namun, kinerja harga sahamnya dibandingkan dengan pesaing dan pasar lebih luas telah buruk, dengan harga saham turun hampir 70% sejak pemisahan perusahaan dari IAC pada Juli 2020. Selain itu, Match diperdagangkan dengan multiple price/CY24E free-cash-flow 8.3 kali lipat dibandingkan dengan median 14.7 kali lipat untuk perusahaan teknologi pertumbuhan sedang, pendapatan berulang tinggi.
Walau keterlibatan Starboard di Match dilaporkan oleh media utama sebagai kampanye “jual perusahaan”, itu jauh lebih berpikir dan kompleks daripada itu. Lebih merupakan keterlibatan operasional, setidaknya sebagai Rencana A. Isu utama di sini adalah bahwa pertumbuhan pendapatan telah melambat dari 20% menjadi 5.7% yang diharapkan pada tahun 2024, tetapi perusahaan terus meningkatkan pengeluaran untuk mencoba mengejar profil pertumbuhan tinggi sebelumnya. Starboard menyoroti bahwa tidak ada yang salah dengan pengeluaran jika dilakukan dengan baik, tetapi uang yang dihabiskan untuk akuisisi pelanggan dan pengembangan produk tidak menghasilkan pertumbuhan yang lebih baik di Match. Tetapi Starboard berpikir bahwa tim manajemen ini dapat mengembalikan pertumbuhan pendapatan kembali ke dua digit melalui inovasi dan bahwa pengalaman CEO Bernard Kim di industri game dan sebagai CEO interim Tinder bisa mengarah pada perbaikan produk yang bermakna. Jika manajemen tidak dapat meningkatkan pertumbuhan kembali ke dua digit, mereka harus mempertimbangkan dengan serius biaya mereka dan fokus pada peningkatan margin. Margin EBITDA Match sebesar 36% mungkin tinggi untuk perusahaan rata-rata, tetapi rendah untuk perusahaan seperti Match. Tetapi yang lebih penting adalah bahwa Margin EBITDA yang inkremental dari 2019 hingga 2024 Match adalah 33.5%, yang lebih rendah dari Margin EBITDA yang sebenarnya dalam setiap tahun selama periode tersebut (35.5% – 38%), menunjukkan bahwa perusahaan tersebut menghabiskan terlalu banyak untuk tingkat pertumbuhan pendapatan yang diperoleh. Starboard menemukan hal ini tidak dapat diterima dan menunjukkan bahwa hampir setiap perusahaan, terutama perusahaan internet, harus memiliki leverage operasional yang signifikan yang ditunjukkan oleh margin inkremental yang jauh lebih tinggi dari margin konsolidasi. Firma ini berharap bahwa margin inkremental untuk Match bisa mencapai 50% dan margin operasional terkonsolidasi yang disesuaikan bisa di atas 40%, target yang telah diacu perusahaan itu sendiri.
Selain itu, Starboard mendorong manajemen untuk membeli kembali saham. Sementara aktivisme keuangan seperti buyback saham tidak menjadi strategi yang baik di mata banyak orang, itu biasanya digunakan untuk menciptakan nilai pemegang saham bersamaan dengan rencana operasional yang lebih kompleks seperti yang Starboard tawarkan di sini. Starboard berpikir bahwa tidak ada penggunaan uang yang lebih baik untuk perusahaan daripada membeli kembali saham pada harga saat ini, sebelum adanya perbaikan operasional yang bisa meningkatkan harga saham. Match tidak necessarily tidak setuju, karena perusahaan tersebut telah berkomitmen untuk menggunakan 75% dari aliran kas bebas untuk pembelian kembali saham tahun ini. Starboard ingin perusahaan menggunakan $900 juta kapasitas yang tersedia di bawah target leverage bersihnya selain dari 75% aliran kas bebas untuk membeli kembali saham. Diantara jumlah saham yang berkurang dan perbaikan operasional, firma berpikir Match bisa menghasilkan $5.50 atau lebih aliran kas bebas per saham pada tahun 2026.
Jika manajemen tidak dapat menciptakan nilai pemegang saham melalui peningkatan pertumbuhan pendapatan, dan mereka gagal mengendalikan biaya dan meningkatkan margin operasional, Starboard berpikir mereka harus tetap terbuka pikiran dan sepenuhnya memahami peluang penciptaan nilai potensial yang tersedia melalui penjualan perusahaan dan membandingkan alternatifnya dengan risiko disesuaikan. Starboard berpikir bahwa ini adalah aset yang sangat berharga yang mungkin cocok untuk dioperasikan sebagai perusahaan swasta.
Starboard sering melakukan aktivisme terbaiknya dari level dewan dan kami berharap melihat firma ini mencari kursi di sini. Meskipun jendela nominasi direktur Match tidak akan dibuka hingga 21 Februari 2025, jangan biarkan hal itu menipu Anda. Starboard kemungkinan akan berbicara dengan perusahaan tentang kursi dewan jauh sebelum itu dan bisa diundang ke dewan lebih cepat. Sementara aktivis seperti Jeff Smith dari Starboard sering ditakuti oleh dewan, pengalaman kami menunjukkan bahwa ketika dewan mengenalnya, mereka melihat betapa konstruktifnya dia bisa dan mulai menghormatinya. Hal ini relevan di sini karena ketua dewan Match sejak Mei 2021, Thomas McInerney, adalah seorang direktur dan CEO Altaba (perusahaan penerus Yahoo) selama periode April 2016 hingga Juni 2017 ketika Smith menjabat sebagai anggota dewan Yahoo. Jika ini tidak terselesaikan dengan cepat dan damai, Starboard akan memiliki tujuh bulan untuk menimbang langkah berikutnya, memungkinkan aktivis itu mengamati kinerja operasional perusahaan di paruh kedua tahun 2024 sebelum membuat keputusan.
Starboard bukanlah aktivis pertama yang meluncurkan kampanye publik di Match. Sejak awal tahun ini, perusahaan juga menarik perhatian Elliott Management dan Anson Funds. Hal ini jarang terjadi 10 hingga 15 tahun yang lalu, tetapi telah menjadi cukup sering saat ini – beberapa aktivis meluncurkan kampanye di perusahaan yang sama. Positif dari ini adalah bahwa itu adalah indikasi yang sangat kuat bahwa perusahaan itu dihargai rendah dan ada jalan untuk memperbaiki penilaian ini. Ini juga bisa menunjukkan kemungkinan yang lebih tinggi dari beberapa kesuksesan aktivis. Negatifnya adalah memberikan perusahaan kemampuan untuk memilih aktivis mana yang akan mereka kerjakan dan membuatnya jauh lebih sulit bagi salah satu aktivis lainnya untuk mendapatkan dorongan. Lebih lanjut, sering kali manajemen akan memilih yang mencari perubahan paling sedikit. Dalam kasus ini, Match telah menyelesaikan dengan Elliott untuk dua kursi dewan dan mungkin menggunakan itu sebagai alasan untuk tidak menunjuk perwakilan pemegang saham lainnya ke dewan. Tetapi kami tidak melihat itu sebagai rintangan besar bagi Starboard karena pengalaman firma itu, nada kampanye sejauh ini, dan fakta bahwa Match sebelumnya tidak menunjuk eksekutif Elliott ke dewan.
Ken Squire adalah pendiri dan presiden 13D Monitor, layanan riset institusional tentang aktivisme pemegang saham, dan pendiri serta manajer portofolio 13D Activist Fund, sebuah dana bersama yang berinvestasi dalam portofolio investasi 13D aktivis.