Shortline operator Patriot Rail, nama bisnis dari NA Rail, akan pergi ke pasar utang untuk refinancing, sehingga mendorong semua tiga lembaga pemeringkat untuk memberikan pendapat mereka tentang isu tersebut. Tiga pemeringkat pada isu dan perusahaan yang sama pada isu yang sama adalah tidak biasa. Perusahaan sering puas dengan satu atau mungkin dua. Tetapi semua tiga diterbitkan minggu ini. Isu utang yang dimaksud adalah penawaran sebesar $440 juta untuk membayar utang yang ada, membayar dividen kepada pemegang saham, dan menutup biaya transaksi. Lembaga pemeringkat juga mempertimbangkan rencana Patriot untuk menggantikan fasilitas kredit berputar yang aman senior $40 juta dengan RCF senior yang aman selama lima tahun sebesar $50 juta. Analisis peringkat yang diterbitkan oleh Moody’s, Fitch Ratings, dan S&P Global Ratings biasanya tidak mencakup informasi seperti pendapatan atau pendapatan untuk perusahaan swasta. Tetapi laporan Moody’s menempatkan pendapatan Patriot Rail pada $198 juta pada tahun 2024. S&P mengatakan ia mengharapkan pendapatan Patriot Rail tumbuh 4% hingga 6% tahun ini. Peringkat lembaga untuk NA Rail membentang lebih dari tiga notches. Apa yang S&P sebut sebagai peringkat Penerbit Jangka Panjangnya diatur pada B-, mengkonfirmasi peringkat yang ada. Moody’s setara dengan satu notches lebih tinggi pada B2 pada Peringkat Keluarga Perusahaan – juga sebuah konfirmasi. Fitch adalah yang tertinggi pada B+ untuk Peringkat Default Penerbit. Itu adalah peringkat pertama kali pada Patriot Rail dari Fitch. Ada perbedaan yang tidak biasa pada peringkat isu utang sebenarnya. Fitch memberikan peringkat yang jauh lebih tinggi dari BB, tiga notches di atas peringkat B2 dari Moody’s dan empat di atas B- dari S&P. Ketika seorang peminjam dinilai oleh beberapa lembaga pemeringkat, peringkat cenderung setara atau paling tidak satu notches terpisah. Semua peringkat berada dalam wilayah non-investment-grade yang dalam. Situs web Patriot Rail mencantumkan 31 jalur kereta api pendek individu yang dimiliki oleh perusahaan. Sebagian besar dari mereka berada di Midwest. Peta operasi perusahaan dapat ditemukan di sini. Moody’s menggambarkan “skala” pendapatan Patriot Rail sebagai “modest”, dengan beberapa tingkat konsentrasi dalam memindahkan kemasan dan kertas. Ini juga mengatakan Patriot memiliki persaingan yang lebih sedikit dengan kereta api intermodal, sehingga lebih sedikit terpapar pada persaingan truckload. Dalam pengungkapan tentang keuangannya, Moody’s mengatakan Patriot memiliki margin operasi yang “kuat” yang diharapkan tetap di atas 25%. Fitch mengatakan ia mengharapkan arus kas bebas akan berada dalam kisaran tingkat satu digit hingga dua digit rendah, yang setara dengan sekitar $15 juta hingga $30 juta. Fitch menggambarkan jaringan Patriot sebagai “mapan” dan “geografis beragam.” Selain mencatat “paparan terbatas” pada persaingan intermodal, dan dengan perpanjangan truk, Fitch mengatakan lalu lintas Patriot “difokuskan pada domestik” dan memiliki “konsentrasi pelanggan dan pasar akhir yang moderat relatif terhadap operator lain.” Fitch mengatakan Patriot memiliki “profil risiko operasional dan arus kas untuk lebih konsisten dengan kategori BB,” alasan mungkin mengapa peringkatnya tertinggi di antara tiga lembaga untuk isu utang sebenarnya. “Stabilitas Patriot didukung oleh portofolio aktiva rel yang beragam, sulit ditiru,” tulis Fitch. “Rel jalur pendek memberikan layanan yang lebih disesuaikan kepada pelanggan untuk memastikan bahwa rel adalah opsi yang efisien dan menguntungkan secara operasional bagi pengirim, lebih lanjut mendukung peran inti dalam rantai pasok dan kemampuannya untuk menjaga tingkat harga tetap stabil.” Semua tiga lembaga menempatkan rasio utang terhadap laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi Patriot Rail mendekati 5.5X. Ini adalah metrik kunci bagi lembaga yang berusaha untuk menentukan kemungkinan seorang peminjam berhasil melayani utangnya. Moody’s tepat pada 5.5X; S&P mengatakan itu 5.4X pada tahun 2024 dengan perkiraan bahwa itu akan menambahkan 0.5X melalui penerbitan utang baru; dan Fitch memperkirakan 5.6X. Semua lembaga melihat tren cakupan sebagai penguatan, “sebagaimana proyek-proyek pertumbuhan capex selesai dan pendapatan yang meningkat terwujud,” kata Fitch. Pemegang saham terbesar Patriot Rail adalah Igneo Infrastructure Partners. Meskipun utang baru akan sebagian mendanai pembayaran dividen $42 juta kepada pemegang saham, Moody’s melaporkan bahwa Igneo telah berkomitmen untuk menyuntikkan kembali $25 juta ke perusahaan untuk “inisiatif pertumbuhan.” Meskipun memberikan peringkat jauh di bawah tingkat investasi, S&P Global Ratings positif tentang strategi Patriot Rail. “Kami melihat bisnis Patriot lebih kuat dari sebelumnya karena ukurannya yang lebih besar, konsentrasi pelanggan yang lebih rendah, dan ekspansi ke industri baru,” tulis lembaga tersebut. “Sejak diakuisisi oleh sponsor saat ini Igneo, Patriot telah keluar dari bisnis pelabuhan yang relatif bermargin rendah, menggandakan operasi angkutan barang relnya melalui akuisisi dan beberapa ekspansi organik, dan diversifikasi ke pasar yang berdekatan seperti gudang dan transloading dan operasi kereta rel wisata.”
