Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Artikel ini adalah versi on-site dari buletin Unhedged kami. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan buletin dikirim setiap hari kerja. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau menjelajahi semua buletin FT
Selamat pagi. Surat kemarin memuji kepercayaan Ketua Federal Reserve Jay Powell terhadap ekspansi ekonomi. Waktu kami selalu sempurna seperti biasa. Hanya beberapa jam setelah kami memublikasikan, laporan ISM manufaktur yang sangat buruk mendarat. Subkomponen ketenagakerjaan dari indeks tersebut adalah bagian terlemah. Sebuah hari yang sulit di pasar mengikuti, terutama untuk saham semikonduktor (lihat di bawah), yang telah mendapat ketakutan dari beberapa laporan laba yang buruk. Hal-hal tidak semakin baik ketika, setelah pasar tutup, Amazon melaporkan kuartal yang solid namun proyeksi yang kurang memuaskan. Lebih buruk lagi, laporan laba Intel mengerikan. Angka Apple baik, syukurlah. Itu banyak untuk diproses. Silakan email dengan interpretasi yang ringkas: [email protected] dan [email protected].
Perusahaan semikonduktor
Kembali pada bulan Juni, Unhedged menulis tentang bagaimana dukungan ketiga besar bagi reli S&P 500 – setelah platform Big Tech dan pembuat chip AI Nvidia – adalah perusahaan semikonduktor lainnya. Baru-baru ini gambarannya menjadi kurang cerah, meskipun. Volatilitas saham telah meningkat tajam di sektor tersebut, dan ada beberapa hasil kuartalan yang buruk.
Kemarin saja, saham Arm dan Qualcomm turun 16 persen dan 15 persen, masing-masing, setelah memberikan pandangan kuartal ketiga yang menyiratkan bahwa pasar perangkat seluler hanya menginjak tempat. Intel, yang melaporkan setelah pasar tutup kemarin, mengatakan ia berharap mengalami kerugian pada kuartal ketiga dan sedang memotong dividen serta ribuan pekerjaan. Perusahaan tersebut menyebutkan “tren yang menantang” di paruh kedua dan dampak kelebihan kapasitas. Sahamnya turun 19 persen dalam perdagangan akhir (setelah turun 5 persen selama hari).
Sudahkah salah satu kaki pasar diambil dari bawahnya?
Sejak pasar umum dasarnya di akhir tahun 2022, saham-saham semikonduktor telah mengalami kenaikan yang luar biasa. Berikut adalah kinerja indeks Semikonduktor Philadelphia dan S&P 500:
Apakah lari luar biasa ini didasarkan pada dasar-dasar yang membaik, atau pada kegembiraan? Mungkin ada efek halo AI, yang mencakup bahkan perusahaan semikonduktor yang tidak memiliki banyak keuntungan dari ledakan investasi AI?
Berikut adalah tabel sembilan perusahaan semikonduktor terbesar di AS berdasarkan kapitalisasi pasar, menunjukkan seberapa banyak saham mereka telah naik dan seberapa besar valuasinya telah berkembang selama dua tahun terakhir lebih kurang:
Dengan pengecualian Nvidia dan Micron, peningkatan valuasi harga/pendapatan telah menyumbang sebagian besar dari kenaikan harga saham.
Untuk sebagian besar sektor, peningkatan valuasi semacam itu akan menjadi tanda kegembiraan yang berbahaya. Tetapi karena sebagian besar industri semikonduktor sangat siklikal, valuasi harus dibaca dengan hati-hati. Laba sangat bervariasi, seringkali berbalik negatif pada titik terendah siklus bahkan di perusahaan berkualitas baik. Ini berarti bahwa rasio harga/pendapatan bisa sangat tinggi hanya karena “E” dalam rasio tersebut berada pada titik rendah, bukan karena “P” telah meningkat terlalu banyak. Sebaliknya, saham chip dengan rasio P/E yang sangat rendah bisa sangat mahal, karena laba berada pada puncak siklus dan akan segera turun.
Untuk mempersulit hal, ada siklus yang berbeda untuk berbagai jenis chip – chip seluler dari Arm dan Qualcomm, prosesor dari Intel dan AMD, chip analog untuk aplikasi industri dari Texas Instruments dan Analog Devices, chip memori Micron, dan sebagainya. Sementara itu, Nvidia (dan sampai batas tertentu Broadcom) mengambil bagian dalam demam AI yang merupakan siklus tersendiri.
Berikut adalah grafik pertumbuhan pendapatan di perusahaan-perusahaan yang sama (tanpa Nvidia, pertumbuhan luar biasa mereka membuatnya sulit untuk diplot bersama orang lain):
Anda sedang melihat cuplikan grafik interaktif. Ini kemungkinan karena offline atau JavaScript dinonaktifkan di peramban Anda.
Ada, untuk menggunakan istilah teknis, banyak spageti dalam grafik ini, tetapi kita masih bisa melihat siklus semikonduktor yang luas di dalamnya. Hal-hal berada dalam fase kenaikan di akhir tahun sembilan belas, tetapi sudah mulai menurun ketika Covid-19 melanda. Pandemi ini awalnya sulit, namun berubah menjadi tempat pembelian yang luar biasa karena lockdown meningkatkan penjualan elektronik dari berbagai jenis. Boom itu memudar pada akhir tahun 2022 dan 2023 karena pengiriman berlebih dan kelebihan kapasitas menyerang dan permintaan memudar.
Sekarang hal-hal mulai membaik lagi – mungkin.
Harga memori telah pulih dengan sangat kuat sejak akhir tahun lalu, dan begitu juga pendapatan Micron (dan sahamnya) telah pulih. Setelah itu, gambarannya menjadi lebih rumit. Stacy Rasgon dari Bernstein Research menunjukkan kepada saya bahwa saham-saham di Analog Devices dan Texas Instruments telah naik dengan antisipasi bahwa pendapatan kuartal kedua akan menandai titik terendah. Tetapi “pemulihan harus terjadi” katanya; NXP, pesaingnya, baru-baru ini melaporkan hasil yang mengecewakan. Sementara itu, hasil Intel tidak menunjukkan penjualan komputer pribadi yang kuat.
Walaupun grafik di atas mungkin menunjukkan dasar siklus, hasil terbaru menunjukkan bahwa grup ini bertahan berkat AI dan, dalam tingkat yang lebih rendah, harga memori komputer yang mungkin sudah mencapai puncak.
Seperti yang dijelaskan Chris Caso dari Wolfe Research kepada saya, siklus ini sulit dibaca tidak hanya karena pandemi mengganggu dan menghidupkan ulang, tetapi juga karena demam AI mulai terjadi tepat ketika penurunan pasca-pandemi berakhir, pada akhir tahun 2022. Tidak jelas apakah siklus ini akan berjalan seperti siklus sebelumnya.
Namun, ada argumen yang cukup bagus untuk melihat jauh dari teka-teki saat ini. Meskipun beberapa tahun terakhir terbilang kuat, cerita kinerja semikonduktor lebih besar dan lebih tua dari itu, meluas setidaknya hingga tahun 2016:
Intensitas silikon dalam ekonomi dunia meningkat – mirip dengan cara intensitas baja dalam ekonomi dunia meningkat di abad terakhir. Tetapi bisnis chip adalah bisnis yang lebih baik daripada baja, dengan hambatan masuk yang lebih tinggi. Apapun cerita siklusnya mungkin hari ini, cerita sekuler itu masih berlaku. Jika apa yang tampak seperti pemulihan siklus berubah menjadi penurunan, itu merupakan peluang.
Satu bacaan yang baik
Wah.
Podcast FT Unhedged
Tidak bisa mendapatkan cukup dari Unhedged? Dengarkan podcast baru kami, untuk pembahasan singkat tentang berita pasar terbaru dan berita keuangan, dua kali seminggu.
Langganan buletin yang direkomendasikan untuk Anda
Swamp Notes – Pandangan ahli tentang persimpangan uang dan kekuasaan dalam politik AS. Daftar di sini
Chris Giles tentang Bank Sentral – Berita penting dan pandangan tentang apa yang dipikirkan bank sentral, inflasi, tingkat bunga, dan uang. Daftar di sini