Apa yang harus diambil dari reli pasar yang memecahkan rekor dan lebih menimbulkan ketidakpercayaan daripada rasa takut ketinggalan? S & P 500 telah mencapai rekor tertinggi hampir tiga puluh hari tahun ini, empat di antaranya terjadi minggu lalu. Kekayaan ekuitas AS belum pernah sebesar ini, dan jalur indeks bahkan cukup mulus: Dalam delapan dari sepuluh hari perdagangan terakhir, S & P 500 bergerak kurang dari 0,3%. Namun, percakapan yang mendominasi di antara para investor adalah tentang bagaimana kemajuan ini tidak dapat dipercaya, kurang dalam partisipasi yang luas, dan tidak mencerminkan skenario ekonomi soft-landing yang diidealkan. Untuk mencatat bahwa semua orang mengeluh tentang kurangnya kesebaran reli bukanlah untuk menyangkal atau mengabaikan poin tersebut. Divergensi yang melebar dalam kinerja antara sekelompok besar perusahaan teknologi yang diangkat sebagai kapal AI buatan dan beberapa ribu saham lain yang tertinggal tidak bisa dihindari. Dan itu, sebenarnya, adalah sumber dari pergerakan harian yang sangat kecil itu – arus yang saling menekan yang menekan pergerakan indeks. S & P 500, dengan 20% dari nilai pasar di dalam tiga saham (Microsoft, Apple, dan Nvidia), naik hampir 14% tahun ini dan praktis berada di rekor, dengan versi berbobot sama indeks ini naik hanya 3,4% dan duduk 4% di bawah puncak Maret akhir. S & P utama naik lebih dari 3% pada kuartal kedua sementara saham median-nya turun 5% sepanjang kuartal ini. Indeks yang lebih luas, Russell 1000, seluruh kelompok large-cap, praktis datar sepanjang tahun berdasarkan berat sama. S & P 500 telah menambahkan $5,5 triliun dalam kapitalisasi pasar pada tahun 2024, dengan sekitar separuhnya disumbangkan oleh Big Three. Kombinasi antara kenaikan yang persisten dalam S & P 500 headline dan churn lebih di bawah telah menciptakan kombinasi aneh dari benchmark yang overbought dengan sebagian besar saham anggota terhenti atau koreksi. Indeks tampak agak terkerek ke atas berdasarkan seberapa jauh itu di atas rata-rata pergerakan 50-harinya dan ukuran lainnya. Sementara itu, kurang dari separuh komponennya bahkan di atas rata-rata pergerakan 50-hari mereka masing-masing. Merangkum tindakan yang tidak seimbang pada Jumat terakhir, Bespoke Investment Group menyarankan: “Tindakan minggu ini terasa seperti gerakan blowoff, dengan investor melemparkan handuk dan akhirnya menyerah pada harapan untuk apresiasi di small-cap dan dengan terpaksa membeli mega-cap yang sudah melihat kenaikan yang sangat besar.” Ini adalah pendapat yang masuk akal, tetapi tidak mungkin untuk didukung atau ditolak dengan keyakinan. Tidak ada cara yang benar untuk pasar bertindak. Kadang-kadang, kesebaran yang lemah berbalik untuk menutup kesenjangan dengan berat, kadang-kadang menandakan penarikan indeks. Selalu, itu membuat frustrasi para pemilih saham yang berusaha untuk mengungguli benchmark yang marak, sambil menguras keyakinan dari sebagian besar investor. Kondisi pasar yang akrab? Tidak ada yang baru dari semua ini. Selama satu dekade terakhir, kita telah melalui dominasi “FANG”, kemudian “FAANMG,” “Magnificent Seven” dan sekarang “AI elite.” Sesekali dalam perjalanan, saat lanskap makro membaik atau pandangan kebijakan memudahkan, reli all-in akan muncul, seperti pada tahun 2017, 2020 dan akhir 2023, untuk membangun bantal kesebaran selama beberapa bulan mendatang. Saat ini adalah pasar yang dilanda oleh kekurangan keyakinan fundamental, di mana perusahaan-perusahaan terbesar juga adalah mereka yang memiliki prospek pertumbuhan sektoral terbaik, tren laba ke depan tersehat, dan neraca terkuat. Semua ekstrem tematis multi-tahun yang dikutip oleh skeptis – besar lebih dari saham kecil, pertumbuhan lebih dari nilai, kualitas tinggi lebih dari rendah – pada dasarnya mengukur preferensi yang sama ini. Konsentrasi pasar diperparah ketika yang “terbaik” juga adalah yang terbesar. Jadi, ini adalah kondisi atmosfer yang akrab. Namun, pola cuaca makro-pasar khusus bulan ini telah berubah dengan cara yang mencolok. Imbal hasil obligasi telah mundur secara dramatis, 10-tahun turun dari di atas 4,6% pada 29 Mei menjadi 4,22%, bersamaan dengan serangkaian pembacaan inflasi yang lebih dingin dan angka ekonomi yang agak lebih lembut. Dalam beberapa kali terakhir, penurunan imbal hasil berarti kesebaran yang lebih kuat, dengan saham keuangan, siklikal, dan small-cap mendapatkan sedikit keringanan. Itu tidak terjadi sejauh ini di bulan Juni, karena pasar secara implisit menunjukkan sensitivitas yang lebih besar terhadap petunjuk bahwa ekonomi melambat lebih dari yang diinginkan oleh Federal Reserve atau investor. Indeks Kejutan Ekonomi AS Citi menggambarkan momentum menurun dari input makro domestik relatif terhadap perkiraan. Tidak benar-benar penurunan yang mengkhawatirkan, tetapi hal itu menarik perhatian investor. Tidak sepenuhnya jelas bahwa pandangan suku bunga kolektif baru Fed atau komentar Ketua Jerome Powell setelah pertemuan kebijakan minggu lalu menyebabkan pemikiran kembali posisi kebijakan secara radikal, tetapi hasilnya pun tidak begitu menjelaskan. Sebelum masuk ke pertemuan Fed, pasar secara implisit memperhitungkan antara satu dan dua pemotongan suku bunga seperempat poin pada akhir tahun. Dalam “dot plot” proyeksi komite, 15 dari 19 anggota memasukkan satu atau dua pemotongan. Pada dan setelah hari keputusan, pembacaan inflasi CPI dan PPI datang dengan ringan. Fed telah menjaga suku bunga semalam tetap pada puncak siklus 5,25-5,5% selama 11 bulan, sebuah jeda yang tidak biasa panjang. Ekonomi telah berperforma lebih baik dari yang diharapkan selama periode tersebut, dan inflasi telah turun hingga dalam jangkauan zona target Fed. Oleh karena itu, Fed bertaruh biaya menunggu tetap rendah, tetapi pasar mulai gelisah – meskipun tidak panik – dengan pemikiran bahwa kesabaran Fed mungkin melebihi ketahanan ekonomi. Skenario ideal tetapi jauh dari garansi adalah untuk Fed menemukan jendela untuk memulai langkah-langkah pelonggaran opsional dengan kecepatan yang terukur, daripada pemotongan suku bunga darurat dengan tergesa-gesa. Semua ini membantu menjelaskan pasar yang agak tidak pasti dengan kelompok yang mendukung investasi yang lemah dari kelompok yang sensitif secara ekonomi. Namun, jika pasar mengirimkan sinyal bahaya ekonomi yang mendesak, sektor yang murni defensif seperti barang konsumsi dan farmasi tidak akan terlihat begitu tidak sehat. Dan, seperti yang dicatat Chris Verrone, strategist teknis Strategas Research, indikator kredit korporat tetap sehat, meski spread telah melebar sedikit dalam beberapa minggu terakhir. Dengan bantuan, kekhawatiran yang meluas atas kesebaran pasar yang buruk telah menguras semangat dari kerumunan, kegelisahan atas irama yang tidak merata dari pita menjaga dinding kekhawatiran yang membantu. Strategi Wall Street sebagai kelompok tidak memproyeksikan kenaikan untuk S & P 500 di paruh kedua, rata-rata dan target median mereka di bawah level penutupan Jumat. Survei mingguan American Association of Individual Investors menunjukkan selisih antara bull dan bear menyempit belakangan ini meskipun S & P terus bergerak naik. Tidak untuk menyarankan “semua orang bersikap pesimis” dengan cara yang membuat permainan kontrarian naik menjadi jelas, atau bahwa nada kehati-hatian melindungi pasar dari kesulitan saat musim panas berlangsung. Paruh kedua Juni telah menjadi salah satu rentang waktu yang sulit dalam beberapa tahun terakhir. Saham terkemuka di sektor semikonduktor sangat overbought dan arus masuk ke ETF sektor terlihat panas. Aksi gila, berbusa di sekitar nama AI dan pembagian saham telah terlokalisasi tetapi signifikan. Seperti yang pernah saya sampaikan di sini sebelumnya, penurunan 5-6% April di S & P 500 tampak perlu tetapi mungkin berhenti sebelum flush pembersihan yang akan mungkin menghasilkan langkah naik yang lebih energetik dan inklusif. Keberantakan di bawah permukaan indeks sejak saat itu mungkin hanya cara pasar untuk menyegarkan dirinya dari waktu ke waktu. Namun, dengan pertumbuhan laba S & P 500 kuartal kedua sekarang diproyeksikan pada tingkat tahunan 9%; dengan sebagian besar saham masih memegang tren naik jangka panjang; dengan imbal hasil obligasi kembali dalam zona nyaman; dan dengan saham rata-rata dan sikap investor jauh dari mendidih, sulit untuk menggeser keuntungan keraguan kepada beruang sekarang juga.
