Investasi Caledonia bisa melihat harga sahamnya melonjak lebih dari 35% jika pembatasan pembelian kembali saham dihapuskan, menurut manajer dana Brian McCormick. Caledonia berinvestasi di perusahaan swasta dan dana serta perusahaan yang terdaftar secara publik seperti Microsoft, Oracle, Moody’s, Philip Morris, dan British American Tobacco. Perusahaan ini, yang diperdagangkan sebagai trust investasi di Bursa Efek London, mengatakan memiliki aset senilai £3 miliar ($3,8 miliar). Sahamnya juga diperdagangkan di luar bursa di Amerika Serikat. McCormick, yang menjalankan dana Jupiter Global Value di Jupiter Asset Management, mengatakan pembelian kembali saham Caledonia terbatas karena pembatasan kepemilikan saham seperti yang diatur dalam Kode Takeover Inggris. Kode tersebut diciptakan untuk melindungi kepentingan pemegang saham minoritas dengan membuat sulit bagi pemegang saham minoritas signifikan untuk menjadi pemegang saham mayoritas. Kode membuat suatu keharusan bagi setiap pemegang saham yang ingin memiliki 50% atau lebih dari sebuah perusahaan untuk membuat tawaran untuk membeli semua pemegang saham minoritas yang tersisa. Meskipun Kode tersebut memiliki tujuan penting, McCormick mengatakan bahwa dalam kasus Caledonia, hal ini mencegah perusahaan untuk mengambil tindakan yang akan menguntungkan semua pemegang saham. “Ada pemicu di sini jika perusahaan dapat menghapus pembatasan yang mencegah mereka untuk membeli kembali saham mereka sendiri dengan cara yang bermakna,” kata McCormick kepada CNBC Pro di Konferensi Investor Nilai London pada 15 Mei. Bagaimana pembelian kembali akan membantu? Dengan saham Caledonia saat ini diperdagangkan dengan diskon yang substansial terhadap nilai aset bersih (NAV), McCormick mengatakan, “akan sangat menguntungkan bagi perusahaan untuk menggunakan lebih banyak uangnya untuk membeli kembali saham.” NAV mewakili nilai aset yang mendasari suatu dana investasi. NAV Caledonia sebesar £53,69 per saham akan berarti bahwa pasar saat ini menilai perusahaan tersebut dengan diskon sekitar 37% karena sahamnya diperdagangkan seharga £33,75 per saham. Secara teori, hal ini berarti bahwa jika dana tersebut likuidasi dan ditutup, uang yang dikembalikan akan 37% lebih tinggi dari nilai pasar saham dana pada saat ini. Selain itu, ketika dana melakukan pembelian kembali saham sementara sahamnya diperdagangkan di bawah NAV-nya, maka dana tersebut membeli asetnya sendiri dengan diskon 37%. Pembelian kembali saham juga cenderung meningkatkan harga saham. Batasan pembelian kembali Caledonia Ketika sebuah perusahaan membeli kembali saham, saham-saham tersebut dibatalkan, yang dapat meningkatkan persentase kepemilikan pemegang saham yang tersisa. Dalam kasus Caledonia, keluarga Cayzer dan pihak terkait saat ini memiliki kurang dari 49% saham perusahaan. Jika tingkat kepemilikan tersebut naik di atas 50% sebagai akibat dari pembelian kembali, hal itu akan memicu ketentuan Kode Takeover. Chief Financial Officer Caledonia Robert Memmott mengakui adanya batasan pada pembelian kembali saham namun mengatakan perusahaan akan terus membeli kembali saham dalam batasan tersebut. “Selama Maret dan April, kami membeli 290.000 saham dengan diskon rata-rata 36%, yang merupakan akresi terhadap NAV per saham sebesar £0,101,” katanya dalam panggilan pendapatan perusahaan minggu lalu. “Dan kami akan terus melakukan pembelian kembali, namun dalam batasan yang kami miliki.” Analis juga setuju bahwa batasan Caledonia pada pembelian kembali saham saat ini menahan kenaikan harga saham. “[Saham diperdagangkan di bawah NAV] menawarkan beberapa nilai, namun kami selalu mengharapkan diskon tetap cukup besar mengingat besarnya keluarga Cayzer dan pihak konsernya dan ini juga merupakan faktor yang membatasi besarnya pembelian kembali saham yang dapat dilakukan,” kata analis Stifel Iain Scouller dalam catatan kepada klien pada 21 Mei. Apakah Caledonia dapat mendapatkan persetujuan? Dalam keadaan tertentu yang luar biasa, Panel Takeover mungkin bersedia memberikan keringanan yang memungkinkan Caledonia untuk membeli kembali saham lebih banyak, bahkan jika hal tersebut akan membuat keluarga Cayzer menjadi pemegang saham mayoritas. Salah satu pengecualian tersebut dirancang untuk situasi yang mengalami kesulitan di mana sebuah bisnis membutuhkan uang dengan segera dan pemegang saham signifikan bersedia menyelamatkan bisnis tersebut dengan imbalan lebih banyak saham. Dalam kondisi perdagangan normal, Kode Takeover akan mencegah perusahaan untuk mengeluarkan lebih banyak saham kepada pemegang saham, yang akan menyebabkan peningkatan tingkat kepemilikan. McCormick mengatakan Caledonia perlu bekerja langsung dengan Panel Takeover untuk menemukan solusi. Dia menambahkan bahwa, bahkan sebagai investor minoritas di Caledonia, dia akan mendukung langkah-langkah potensial oleh Caledonia untuk mencari izin dari Panel Takeover. “[Perusahaan] perlu mendapatkan dukungan Panel untuk mendapatkan keringanan pada Aturan 9 yang akan memungkinkan mereka untuk membeli kembali saham dengan lebih agresif,” kata McCormick merujuk pada aturan yang menahan pembelian kembali dalam kasus ini. “Panel memiliki otoritas untuk memberikan persetujuan untuk hal ini dalam keadaan luar biasa dan ada keuntungan yang sangat jelas di sini bagi semua pemegang saham. Kami hanya membutuhkan keringanan dan beberapa peningkatan perlindungan bagi pemegang saham minoritas untuk diatur dengan tepat.”
