Perusahaan bernama Strategy, yang dipimpin oleh Michael Saylor dan mengelola kas bitcoin senilai $64 miliar, punya satu tujuan utama: mengakuisisi sebanyak mungkin bitcoin secepat mungkin. Namun, perusahaan ini mencatatkan kerugian 11 digit untuk kuartal kedua berturut-turut, karena harga bitcoin saat ini berada jauh di bawah rekor tertinggi $125.000 yang diraih pada Oktober tahun lalu. Meski begitu, Strategy terus menyusun sumber pendanaan baru yang memungkinkan mereka tetap membeli bitcoin sepanjang 2026.
Dalam laporan laba kuartal pertama 2026 yang dirilis Selasa lalu, Strategy melaporkan kerugian bersih sebesar $12,54 miliar, menyusul kerugian $17,44 miliar pada kuartal akhir 2025. Sebagian besar angka tersebut terdiri dari kerugian yang belum direalisasi akibat turunnya harga bitcoin. Perusahaan tak pernah menjual satu pun bitcoin yang telah mereka akuisisi; namun, mereka tampak semakin terbuka pada kemungkinan itu di masa depan. Kini koleksi mereka mencapai 818.334 bitcoin, atau sekitar 3,9% dari total pasokan bitcoin. Kepemilikan ini saat ini bernilai pasar $64,14 miliar dengan harga bitcoin sekitar $78.000.
Meskipun kerugian belum terealisasi dalam jumlah besar terlihat di atas kertas, perusahaan yang menciptakan model treasury bitcoin korporat ini menggunakan rilis laba untuk menyoroti kinerja instrumen kredit digital mereka yang disebut Stretch (STRC). Stretch adalah Saham Preferen Perpetual Variable Rate Series A milik Strategy. Investor membeli saham produk ekuitas preferen ini, dan perusahaan menyalurkan hasilnya langsung untuk pembelian bitcoin. Pemegang saham menerima dividen dengan suku bunga variabel yang didukung oleh kepemilikan bitcoin perusahaan, yang diyakini akan naik secara substansial seiring waktu oleh perusahaan dan para pendukungnya. Instrumen ini telah menarik dana sebesar $5,58 miliar sejak awal tahun, dan lebih dari $8 miliar dalam sembilan bulan sejak pertama kali diluncurkan.
Secara sederhana, Strategy pada dasarnya meminjam uang dengan bunga 11% per tahun (pada suku bunga saat ini) dan menggunakannya untuk membeli bitcoin, karena mereka yakin harga aset kripto ini akan naik lebih dari 11% per tahun. Perusahaan ini pada dasarnya adalah bentuk investasi leveraged pada bitcoin. Meski demikian, mekanisme pendanaan sebelumnya melibatkan biaya modal pinjaman yang jauh lebih rendah.
“Strategy adalah penerbit Kredit Digital yang dominan di dunia, dengan lebih dari $13,5 miliar ekuitas preferen yang beredar, didukung oleh neraca Bitcoin yang kokoh,” kata CFO Strategy, Andrew Kang. “Kami terus memperpanjang rekor kami dalam membayar dividen, setelah memenuhi kewajiban pembayaran tepat waktu dan penuh selama 23 distribusi berturut-turut, total lebih dari $693 juta sejak peluncuran produk ekuitas preferen kami pada awal 2025.”
Meski kerugian yang belum terealisasi menuai sorotan, Strategy tetap fokus untuk meningkatkan jumlah kepemilikan bitcoin per saham, daripada mengejar laba kuartalan dalam dolar. Perusahaan mengukur kesuksesan melalui metrik seperti BTC yield, yang mencapai 9,4% dalam empat bulan pertama tahun 2026. Mereka juga menambahkan sekitar 63.410 bitcoin ke treasury selama periode tersebut. Para eksekutif yakin bitcoin akan terus memperluas perannya sebagai aset cadangan global yang apolitis, sehingga nilainya akan naik seiring waktu.
Para kritikus terhadap pendekatan Strategy secara keseluruhan tidak sulit ditemukan, bahkan beberapa menyebutnya sebagai skema Ponzi secara terang-terangan. Peter Schiff, advokat emas veteran dan skeptis bitcoin yang memimpin Euro Pacific Capital serta memprediksi krisis perumahan 2008, menyebut produk STRC milik Strategy sebagai "skema Ponzi yang paling jelas." Ia juga mencatat bahwa transparansi perusahaan soal apa yang mereka lakukan tidak berarti itu bukanlah skema Ponzi.
Strategy juga sering disandingkan dengan investment trust yang populer selama boom pasar saham tahun 1920-an dan akhirnya berkontribusi pada keruntuhan tahun 1929. Kendaraan tersebut menggunakan leverage besar-besaran untuk membeli saham perusahaan teknologi yang sedang berkembang. Analogi ini muncul sering sejak perilisan buku terbaru Andrew Ross Sorkin berjudul 1929, yang merinci peristiwa menjelang keruntuhan itu. Namun, Sorkin sendiri menghindari klaim bahwa Strategy menghadapi "hasil yang sama menghancurkannya."
Apakah model ini akan bertahan melalui siklus kripto berikutnya atau runtuh dengan cara mirip Ponzi, masih menjadi pertanyaan terbuka. Namun untuk saat ini, investor terus menyuplai modal yang memungkinkan Strategy untuk terus menambah koleksi bitcoin mereka.