Michael Burry, investor yang terkenal karena meramalkan krisis subprime di film The Big Short, sekarang memperingatkan tentang Nvidia (NVDA), raksasa semikonduktor di pusat ledakan AI.
Dalam posting Substack baru-baru ini, Burry bilang laporan keuangan Nvidia terbaru menunjukkan penumpukan komitmen suplai yang mirip dengan pola di Cisco Systems (CSCO) menjelang akhir gelembung dot-com. Peringatannya fokus pada kenaikan drastis kewajiban pembelian, sebuah detail neraca yang dia anggap sinyal risiko internal yang bertambah, bukan tekanan eksternal sementara.
Menurut laporan pendapatan Nvidia terbaru, kewajiban pembelian melonjak jadi $95,2 miliar, naik tajam dari $16,1 miliar satu tahun lalu. Kalau ditambah kewajiban lain terkait suplai, totalnya mendekati $117 miliar. Angka itu hampir menyamai arus kas operasi tahunan perusahaan.
Dalam telekonferensi hasil kuartal keempat, CFO Colette Kress mengakui bahwa persediaan naik 8% dari kuartal sebelumnya. Dia bilang Nvidia sudah “mengamankan persediaan dan kapasitas secara strategis untuk memenuhi kebutuhan melampaui beberapa kuartal ke depan, lebih jauh dari biasanya.”
Bagi Burry, pernyataan itu menandakan perubahan strategi yang mendasar.
Dia berpendapat Nvidia berkomitmen pada jumlah suplai yang sangat besar sebelum punya visi penuh tentang permintaan jangka panjang. Hasilnya: lebih banyak modal tertahan dalam persediaan dan kewajiban kontrak untuk durasi yang lebih lama.
“Apa yang terjadi sekarang bukan sementara,” tulis Burry. “Ini bukan kejutan ekspor. Ini bahkan bukan eksternal. Ini datang dari dalam rencana bisnis.” Dia menggambarkan langkah ini sebagai upaya sengaja untuk mengamankan kapasitas rantai pasok lebih jauh ke depan daripada yang pernah dilakukan Nvidia sebelumnya.
Perbandingan Burry dengan Cisco mengingatkan pada tahun 2000 dan 2001, ketika pembuat peralatan jaringan itu secara agresif mengamankan komitmen pemasok untuk mengantisipasi pertumbuhan tahunan 50% yang berkelanjutan. Ketika pengeluaran teknologi perusahaan tiba-tiba mendingin setelah puncak dot-com, Cisco terbebani dengan persediaan berlebih dan perjanjian suplai yang tidak lagi dibutuhkan.
Dampaknya parah. Cisco akhirnya menghapus miliaran dolar dari persediaan dan melihat harga sahamnya jatuh bersama sektor teknologi yang lebih luas.
“Ini bukan bisnis seperti biasa. Ini risiko,” kata Burry tentang posisi Nvidia saat ini.
Inti kekhawatirannya adalah bahwa permintaan luar biasa yang didorong AI hari ini mungkin tidak bertahan pada kecepatan yang sama selamanya. Jika pengeluaran AI perusahaan moderat atau dinamika kompetitif berubah, Nvidia bisa terkunci dalam komitmen suplai yang dibuat berdasarkan asumsi yang terlalu optimis.
Bantalan Margin atau Fatamorgana?
Tentu saja, profil keuangan Nvidia berbeda signifikan dengan Cisco di puncak gelembung teknologi. Margin kotor Nvidia sekarang melebihi 70%, jauh di atas level Cisco dua dekade lalu.
Burry mengakui bahwa profitabilitas yang lebih tinggi bisa memberikan beberapa penyangga dalam penurunan. Namun, dia mempertanyakan seberapa tahan margin itu jika permintaan mendingin.
Dia menyarankan bahwa profitabilitas saat ini telah diperkuat oleh kondisi permintaan yang luar biasa dan kemampuan Nvidia untuk menetapkan harga premium di tengah pasokan GPU yang terbatas. Jika keseimbangan pasokan-permintaan bergeser, kekuatan penetapan harga, dan karena itu margin, bisa menyusut dengan cepat.
“Margin jenis itu kemungkinan akan kembali dengan cepat jika ada pergeseran permintaan,” tulisnya.
Saham Nvidia turun hampir 4% dalam perdagangan awal Kamis setelah rilis pendapatan, meskipun sahamnya tetap menjadi salah satu pemenang utama era AI. Pada Jumat, penurunannya berlanjut, dengan NVDA saat ini turun hampir 3% untuk mengakhiri pekan. Setelah kenaikan eksplosif dari 2023 hingga 2025, didorong oleh melonjaknya permintaan chip AI setelah debut ChatGPT dan perangkat lunak AI lainnya, sahamnya sekarang turun sekitar 3% year-to-date.
Pandangan yang berbeda ini menyoroti debat yang lebih luas di Wall Street: apakah dominasi Nvidia dalam infrastruktur AI mewakili awal dari ekspansi jangka panjang, atau ledakan tahap akhir yang rentan terhadap siklus klasik komitmen berlebihan dan kelebihan kapasitas.
Bagi Burry, risikonya terletak bukan pada guncangan eksternal, tetapi pada keyakinan internal. Dan menurut pandangannya, keyakinan itu mungkin terlihat sangat familiar.
Meskipun gambaran yang dilukiskan mungkin terlihat suram, saham Nvidia masih naik 50% dalam 12 bulan terakhir. Banyak analis terus menyatakan kepercayaan pada saham itu, dan para hyperscaler utama yang berkomitmen miliaran untuk AI hanya terus berkomitmen lebih. Selain itu, CEO Nvidia Jensen Huang terus melakukan wawancara pers dan media, menyatakan kepercayaan pada masa depan AI dan Nvidia.
Dari 50 analis yang dilacak Barchart untuk saham Nvidia, 45 saat ini memberi NVDA peringkat “Strong Buy”. Hanya 1 yang memberi peringkat “Strong Sell”, dan 1 “Neutral”, dengan sisanya memberi peringkat “Buy”. Harga target rata-rata untuk Nvidia adalah $255 yang mengesankan, memberikan Nvidia potensi kenaikan 41% dalam 12 bulan ke depan.
Pada tanggal publikasi, Caleb Naysmith tidak memegang posisi (baik langsung maupun tidak langsung) dalam sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini. Semua informasi dan data dalam artikel ini hanya untuk tujuan informasional. Artikel ini awalnya diterbitkan di Barchart.com