[RINGKASAN LENGKAP] Transkrip Panggilan Konferensi Pendapatan MidCap Financial (MFIC)

Tanner Powell: Terima kasih, Elizabeth. Selamat pagi semuanya, dan terima kasih sudah bergabung di konferensi call hasil keuangan MidCap Financial Investment Corporation untuk kuartal empat dan akhir tahun. Kemarin, setelah pasar tutup, kami merilis siaran pers dan mengajukan Formulir 10-K tahunan kami untuk periode yang berakhir 31 Desember 2025. Saya akan mulai call hari ini dengan gambaran hasil kuartal empat, dilanjutkan diskusi tentang aktivitas pembelian kembali saham, termasuk izin baru dari dewan direksi, dan pengumuman dividen. Setelah itu, saya akan serahkan call ke Ted, yang akan jelaskan aktivitas investasi kami dan update portofolio, termasuk tinjauan paparan software kami.

Kenny akan tinjau hasil keuangan kami secara detail.

Pendapatan investasi bersih per saham untuk kuartal ini adalah $0.39. Kerugian bersih GAAP per saham untuk kuartal ini adalah $0.14. Angka ini termasuk sekitar $0.04 biaya terkait pembiayaan yang hanya sekali. Kalau tidak termasuk biaya satu kali ini, kerugian bersih GAAP per saham adalah $0.10 untuk kuartal ini. Nilai aset bersih (NAV) per saham adalah $14.18 di akhir Desember, turun 3.3% dibanding kuartal sebelumnya. Penurunan NAV terutama disebabkan oleh beberapa investasi, kebanyakan dari tahun 2022 dan sebelumnya. Meskipun ada kerugian kuartal ini, kami percaya fokus kami pada posisi lien pertama, penggunaan PIK yang hati-hati, dan paparan software yang rendah membuat kami tetap dalam posisi baik.

Selain itu, pembayaran dari Merx dan pelunasan penuh posisi yang tidak akrual menunjukkan kemampuan kami untuk memaksimalkan pemulihan di kredit yang bermasalah.

Selama kuartal Desember, MidCap melakukan komitmen baru sebesar $141 juta di 26 transaksi. Aktivitas pendanaan bersih kuartal ini positif $25 juta, yang termasuk pembayaran $7.5 juta dari Merx. Di akhir Desember, investasi MidCap di Merx totalnya sekitar $103 juta di nilai wajar, mewakili 3% dari nilai wajar portofolio. Menjelang akhir kuartal di Februari, Merx membayar tambahan $22 juta ke MidCap, jadi total $29.5 juta. Izinkan saya ingatkan tentang apa yang masih ada di Merx. Investasi MidCap yang tersisa di Merx terdiri dari empat pesawat, ditambah nilai terkait platform servis Merx.

Merx mendapatkan pendapatan melalui aktivitas servisnya dari Navigator, dana sewa pesawat Apollo, yang saat ini punya 38 pesawat. Setelah menggunakan komitmen ekuitasnya, Navigator sedang dalam periode panen; jadi, dana ini menjual aset secara oportunis untuk mengoptimalkan imbal hasil di tingkat dana. Merx menerima biaya remarketing untuk setiap penjualan pesawat. Di akhir Desember, bisnis servis mewakili sekitar 29% dari total nilai Merx. Komponen servis Merx akan turun secara alami seiring diterimanya pendapatan servis.

Komitmen jangka panjang Apollo adalah memberikan hasil positif di semua situasi di mana kami mengelola modal investor. Untuk kendaraan publik yang kami kelola di berbagai kelas aset, kami aktif mengevaluasi strategi dan opsi potensial dengan tujuan memaksimalkan nilai realisasi untuk pemegang saham. Selama kuartal empat, pasar memberi kami kesempatan menarik untuk membeli kembali saham kami dengan diskon signifikan ke NAV. Kami beli kembali sekitar 1.1 juta saham dengan diskon rata-rata 18% dengan total biaya $12.9 juta, menghasilkan akresi NAV sekitar $0.03 per saham.

Pada level perdagangan ini, kami tetap percaya bahwa mengalokasikan modal untuk pembelian kembali saham lebih menguntungkan daripada menempatkan modal ke investasi baru. Oleh karena itu, dewan telah menyetujui rencana pembelian kembali saham baru senilai $100 juta, yang rencananya akan kami gunakan secara agresif bersama rencana perdagangan 10b5-1 untuk memanfaatkan kesempatan yang menurut kami sangat menarik untuk pemegang saham kami. Ini tambahan dari izin pembelian saham yang ada, di mana masih ada kapasitas sekitar $7.9 juta. Jadi, MidCap sekarang punya $107.9 juta tersedia untuk pembelian kembali saham. Jika diskon saat ini berlanjut dan volume perdagangan tetap seperti sekarang, kami perkirakan akan habiskan izin saat ini menjelang akhir Mei.

Yang penting, kami percaya portofolio investasi MidCap sangat baik posisinya, terutama terdiri dari pinjaman lien pertama sejati dengan ukuran posisi kecil dan pengeluaran teknologi serta software yang terbatas. Kami yakin harga pasar saat ini tidak mencerminkan nilai intrinsik portofolio investasi berkualitas tinggi MidCap. Kami tidak perkirakan pembelian kembali saham ini akan meningkatkan leverage bersih kami secara material, mengingat visibilitas kami terhadap pelunasan yang diharapkan.

Beralih ke dividen. Memperhatikan perubahan suku bunga dasar dan faktor lain, kami telah menilai ulang daya hasil jangka panjang perusahaan, dan dewan menyimpulkan bahwa menyesuaikan dividen adalah langkah bijak. Oleh karena itu, pada 25 Februari 2026, dewan direksi kami mendeklarasikan dividen kuartalan sebesar $0.31 per saham untuk pemegang saham tercatat per 10 Maret 2026, dibayarkan pada 26 Maret 2026. Dengan itu, saya akan serahkan call ini ke Ted.

Ted McNulty: Terima kasih, Tanner. Selamat pagi semuanya. Saya akan bahas aktivitas investasi kuartal empat kami lalu beri detail tentang portofolio investasi kami. Komitmen baru MidCap di kuartal Desember total $141 juta, dengan spread rata-rata tertimbang 497 basis points di 26 perusahaan berbeda. Leverage bersih rata-rata tertimbang pada komitmen baru adalah 4.0x di kuartal Desember. Pendanaan kotor, tidak termasuk fasilitas berputar dan Merx, total $156 juta. Penjualan dan pelunasan, tidak termasuk fasilitas berputar dan Merx, total $119 juta. Pendanaan bersih fasilitas berputar sekitar $12 juta. Seperti disebut sebelumnya, kami terima pembayaran $7.5 juta dari Merx. Secara total, pendanaan bersih untuk kuartal Desember positif $25 juta.

Beralih ke portofolio investasi kami. Di akhir Desember, portofolio kami punya nilai wajar $3.17 miliar dan diinvestasikan di 247 perusahaan di 46 industri berbeda. Originaasi langsung dan lainnya mewakili 96% dari total portofolio. Merx mewakili 3% dari total portofolio. Posisi likuid yang didapat dari merger kami dengan dua dana di 2024 total 1%. Semua angka ini berdasarkan nilai wajar. Khusus portofolio originaasi langsung, di akhir Desember, 99% adalah lien pertama dan 92% didukung sponsor keuangan, keduanya berdasarkan nilai wajar. Posisi rata-rata yang didanai adalah $12.8 juta. Median EBITDA sekitar $50 juta.

Sekitar 94% punya satu atau lebih perjanjian keuangan berdasarkan biaya. Kualitas perjanjian adalah titik pembeda utama untuk pasar menengah inti, karena hampir semua kesepakatan kami punya setidaknya satu perjanjian. Hasil rata-rata tertimbang berdasarkan biaya portofolio originaasi langsung kami adalah 10% rata-rata untuk kuartal Desember, turun dari 10.3% untuk kuartal September. Penurunan hasil portofolio berurutan disebabkan suku bunga dasar yang lebih rendah, penempatan aset berhasil tinggi pada status non-akrual, serta penurunan spread rata-rata di portofolio.

Di akhir Desember, spread rata-rata tertimbang pada portofolio pinjaman korporat yang dioriginasikan langsung adalah 546 basis points, turun 13 basis points dibanding akhir September.

Selanjutnya, saya akan beri beberapa komentar tentang paparan software kami, mengingat kekhawatiran tentang potensi gangguan AI ke peminjam software. Detail paparan software kami ada di halaman 5 suplemen penghasilan. Per 31 Desember 2025, software hanya mewakili 11.4% dari portofolio MidCap berdasarkan nilai wajar, yang jauh di bawah rata-rata industri BDC. Posisi ini terutama bayar tunai, 100% lien pertama, dan sangat terdiversifikasi di 29 peminjam, dengan ukuran posisi rata-rata $12 juta. Buku software kami terdiversifikasi di berbagai pasar akhir dan punya LTV rata-rata rendah 32%. Median EBITDA perusahaan portofolio software kami adalah $52 juta.

Hanya dua peminjam yang PIK; penghasilan dari portofolio software kami minimal. Cakupan bunga rata-rata tertimbang portofolio software kami adalah 2.3x, sejalan dengan portofolio keseluruhan. Leverage bersih rata-rata tertimbang adalah 4.6x, sedikit di bawah portofolio keseluruhan, dan spread rata-rata tertimbang portofolio adalah 548 basis points, kira-kira sejalan dengan total portofolio keseluruhan. Pendekatan MidCap dalam meminjamkan ke perusahaan software tetap konsisten, meskipun kami jadi lebih selektif di lingkungan saat ini. Strategi kami selalu terpusat pada peminjam dengan produk yang sangat penting, biaya berganti tinggi, dan visibilitas pendapatan kuat yang didukung kontrak jangka panjang.

Beralih ke kualitas kredit di portofolio keseluruhan. Investasi berstatus non-akrual turun ke 2.6% dari portofolio berdasarkan nilai wajar, turun dari 3.1% di akhir kuartal sebelumnya. Selama kuartal, kami kembalikan dua perusahaan ke status akrual, termasuk investasi di LendingPoint setelah restrukturisasi, dan investasi di Compass Health, yang dilunasi penuh setelah perusahaan dijual di Februari. Kami catat keuntungan bersih sekitar $1 juta untuk Compass Health di kuartal Desember, mencerminkan kenaikan valuasi dari 84 di akhir September ke 94.5 di akhir Desember.

Kami dibayar lunas di Februari, dan keuntungan tambahan sekitar $0.5 juta akan dicatat di kuartal Maret. Ini contoh kemampuan kami memaksimalkan nilai dari nama yang bermasalah. Selama kuartal, kami tempatkan tiga investasi di status non-akrual, termasuk investasi di Bird Rides, Banner Solutions, dan Renovo. Tiga nama ini menyumbang sekitar 36% dari total kerugian bersih kuartal ini. Metrik kredit perusahaan portofolio inti relatif stabil dari kuartal ke kuartal. Leverage bersih peminjam atau hutang terhadap EBITDA adalah 5.29x di akhir Desember, tidak berubah dari akhir September.

Rasio cakupan bunga rata-rata tertimbang membaik ke 2.3x, naik dari 2.2x kuartal lalu, terutama didorong suku bunga dasar yang lebih rendah dan sedikit oleh pertumbuhan penghasilan. Kami percaya tingkat pemanfaatan fasilitas berputar yang stabil dari peminjam kami adalah indikator stabilitas keuangan yang lebih besar dan memberi kami informasi keuangan tambahan dan lebih sering. Fasilitas berputar memberi wawasan tentang posisi likuiditas perusahaan melalui perilaku penarikan. Di akhir Desember, persentase komitmen fasilitas berputar pinjaman leveraged kami yang ditarik pada dasarnya datar dibanding kuartal sebelumnya. Penghasilan PIK mewakili 4.8% dari total penghasilan investasi untuk kuartal Desember, kira-kira stabil dari kuartal ke kuartal.

Dengan itu, saya akan serahkan call ke Kenny untuk diskusikan hasil keuangan kami secara detail.

Kenneth Seifert: Terima kasih, Ted. Selamat pagi semuanya. Total penghasilan investasi untuk kuartal Desember sekitar $78.4 juta, penurunan $4.2 juta, atau 5.1% dari kuartal sebelumnya. Penurunan ini terutama karena penghasilan bunga yang lebih rendah akibat suku bunga dasar yang turun, posisi non-akrual baru, dan kompresi spread aset yang berlanjut. Hasil rata-rata tertimbang berdasarkan biaya portofolio pinjaman yang dioriginasikan langsung rata-rata 10% untuk kuartal Desember, dibanding 10.3% di kuartal sebelumnya. Penghasilan pelunasan awal sekitar $2.4 juta, turun dari $3.2 juta kuartal lalu. Penghasilan fee sekitar $1.0 juta, naik dari $0.5 juta kuartal lalu. Penghasilan dividen $231,000, relatif datar dari kuartal ke kuartal.

Pengeluaran bersih kami untuk kuartal ini $42.4 juta, turun $4.9 juta, atau 10.4% dari kuartal sebelumnya. Penurunan ini terutama karena tidak ada biaya insentif, mencerminkan dampak fitur hambatan hasil total yang menghilangkan biaya insentif, serta beban bunga yang lebih rendah, sebagian diimbangi layanan administratif yang lebih tinggi. Portofolio mengalami kerugian bersih $45.3 juta, atau $0.49 per saham. Kontributor negatif untuk kuartal ini termasuk investasi kami di LendingPoint, Renovo, Amperity, Bird Rides, New Era, dan Banner Solutions, antara lain. Kontributor positif untuk kinerja kuartal ini termasuk investasi kami di Merx dan Compass Health, antara lain.

Seperti dibahas di call kuartal lalu, di Oktober, kami perpanjang dan atur ulang harga fasilitas kredit berputar kami, dan kami besarkan dan atur ulang harga CLO pertama kami. Sehubungan aktivitas pembiayaan ini, kami catat kerugian realisasi sekitar $3.4 juta, atau $0.04 per saham, di kuartal Desember. Biaya hutang untuk kuartal turun ke 5.95%, turun dari 6.37% di kuartal sebelumnya, terutama karena aktivitas pembiayaan ulang ini serta suku bunga dasar yang lebih rendah. Untuk kuartal Desember, pendapatan investasi bersih per saham adalah $0.39. Kerugian bersih GAAP per saham adalah $0.14, atau $0.10 tidak termasuk dampak terkait biaya pembiayaan satu kali tadi.

Beralih ke neraca, di akhir Desember, portofolio punya nilai wajar $3.17 miliar. Total pokok hutang beredar $2.0 miliar. Total aset bersih $1.31 miliar, atau $14.18 per saham. Perusahaan mengakhiri kuartal dengan leverage bersih 1.45x. Pendanaan kotor untuk kuartal, tidak termasuk fasilitas berputar, total $156 juta, dan pendanaan bersih untuk kuartal +$25 juta. Ini akhir dari pernyataan kami. Operator, silakan buka sesi tanya jawab.

Operator: Tentu. Terima kasih. Ibu dan Bapak, sekarang kami buka sesi tanya jawab. Saat ini, jika ingin bertanya, silakan tekan bintang satu. Anda bisa keluar dari antrian dengan tekan bintang dua. Sekali lagi, bintang satu untuk pertanyaan. Pertama pagi ini dari Richard Shane dengan J.P. Morgan.

Richard Shane: Hai, semua. Terima kasih untuk pertanyaan saya pagi ini. Anda tahu, pola kami di semua call akhir-akhir ini adalah bertanya tentang pembelian saham kembali, dan kalian agak fokus ke situ. Anda tahu, kami ikuti Apollo Commercial ARI. Mereka baru buat keputusan strategis menarik, melihat lanskap untuk jenis dana tertutup dan kendaraan semacam ini. Saya penasaran, saat kalian melihat ke depan, apa yang kalian pikirkan tentang masa depan. Untuk sekarang, kelihatannya beberapa diskon ini akan cukup bertahan. Membuat sulit untuk kembangkan kendaraan ini.

Apakah masuk akal terus jalankan MidCap Financial Investment Corporation dengan cara ini, atau apakah kalian pertimbangkan strategi lebih agresif untuk buka nilai itu?

Howard Widra: Ya, ini Howard. Maksud saya, saya pikir kami pertimbangkan semuanya. Jika kami terus lihat diskonnya tidak terhubung dengan nilainya, saya pikir itu inti yang kami coba sampaikan, itu seperti kewajiban kami. Sama dengan ARI juga. Kewajiban kami adalah beri pemegang saham hasil sebenarnya yang harus mereka dapat. Saya pikir Anda tunjukkan masalah yang tepat. Maksud saya, kami masih harus lihat bagaimana perkembangannya. Kelanggengan diskon ini tentu, saya setuju, terasa mungkin mengingat semua yang terjadi di seluruh pasar sekarang, tapi keadaan bisa berubah.

Jawabannya, kami akan terus pertimbangkan semuanya dengan tujuan memastikan pemegang saham dapat nilai penuh yang kami rasa berhak mereka dapat dalam bentuk apa pun yang bisa kami berikan ke mereka.

Richard Shane: Paham. Saya hargai itu. Saya hampir berharap dapat jawaban Gregory Hunt untuk pertanyaan saya, jadi saya bisa merasa seperti di episode This Is Your Life.

Howard Widra: Ya.

Richard Shane: Terima kasih untuk pertanyaan saya pagi ini, semuanya.

Operator: Terima kasih. Berikutnya dari Kenneth Lee dengan RBC