Michael Lewis dan Tom Lee berbincang dalam rekaman podcast di New York pada hari Selasa. Mereka berbicara dengan kepala penelitian investasi SoFi, Liz Thomas, untuk acaranya The Important Part. Percakapan mereka luas, membahas pemikiran Lee tentang teknologi flash-frozen dan makan malam Lewis dengan CEO OpenAI Sam Altman mengenai Sam Bankman-Fried. Dua tokoh besar keuangan ini memperdebatkan apakah penurunan harga saham software saat ini menjadi sesuatu yang lebih serius. Mereka terlihat serius, namun tetap lucu.
Duo ini membedah pasar yang ditandai gejolak ekstrem, di mana saham software "turun sangat banyak" dan kecerdasan buatan (AI) mengancam menghapus seluruh industri. Tapi momen paling mengejutkan adalah saat Lewis, penulis The Big Short, membagikan statistik mengerikan tentang siapa yang sebenarnya untung di kondisi seperti ini.
"Tahukah kamu Fidelity menerbitkan laporan tentang akun ritel dengan kinerja terbaik di Fidelity?" tanya Lewis ke audiens. "Dan itu semua adalah nasabah yang sudah meninggal." (Lewis merujuk pada studi terkenal tahun 2014 yang menemukan bahwa portofolio dengan pengembalian terbaik adalah yang tidak diutak-atik, baik karena pemiliknya meninggal atau lupa).
Tak lama kemudian, Lee menyebut penelitian tentang 40.000 saham yang telah go publik atau dipisahkan sejak 1974, di mana 90%-nya jatuh lebih dari 50%, dan sebagian besar akhirnya nol. "Jadi intinya, mayoritas saham pada dasarnya menjadi nol."
FOMO atau kematian?
Cerita ini menekankan tema utama malam itu: di pasar yang dikacaukan oleh rasa takut ketinggalan (FOMO) dan perdagangan algoritmik, tidak melakukan apa-apa seringkali adalah strategi terbaik.
"Pesan nya bukan mati," jelas Lewis dengan datar. "Jangan berdagang berlebihan."
Tom Lee dari Fundstrat mendukung pandangan ini dengan data dari perusahaannya. Dia mencatat bahwa sementara investor institusi memendekkan horizon waktu mereka jadi hanya beberapa hari—atau dalam beberapa kasus, memegang saham "sekitar 40 detik"—investor ritel justru "benar" karena mereka bekerja dengan "modal permanen". Karena benar-benar meninggal, mereka tidak bisa menarik modal dari pasar. Tidak seperti hedge fund yang bolak-balik jual beli berdasarkan untung-rugi harian, investor ritel ini hanya diam menyimpan asetnya.
"Seperti yang kamu tahu," kata Lee kepada hadirin, tampaknya merujuk pola perdagangan frekuensi tinggi seperti di buku Lewis Flash Boys, "saham rata-rata dipegang selama sekitar 40 detik. Jadi kebanyakan hedge fund besar… satu atau lima detik sudah dianggap periode pegangan panjang. Banyak dana benar-benar hanya bolak-balik saham." (Eksekutif manajemen aset Barry Ritholtz pernah mempermasalahkan perkiraan seperti ini, dengan alasan itu hanya berlaku untuk pedagang frekuensi tinggi dan tidak mewakili sebagian besar aktivitas pasar saham.)
Lee mencatat bahwa Thomas memberikan poin yang bagus dalam pertanyaannya.
"Ada sesuatu yang berbeda tahun ini. Tiba-tiba, banyak saham dan industri mulai menyusut," kata Lee. "Misalnya industri software, melihat permintaan menyusut dan penyesuaian harga layanan mereka, dan sekarang banyak laporan penelitian menunjukkan bahwa produk AI yang agentic atau produk AI mulai menggantikan software tradisional."
Penyusutannya juga besar. Bloomberg menghitung sebuah ETF iShares yang melacak saham software telah kehilangan sekitar $1 triliun dalam tujuh hari perdagangan terakhir.
Lee melihat ini sebagai bukti produktivitas AI dan hal positif jangka panjang, alasannya karena pengeluaran untuk software berkurang digantikan AI, dan jumlah karyawan teknologi sekarang lebih sedikit dibanding tahun 2022 saat ChatGPT dirilis—dan pengangguran lulusan perguruan tinggi lebih rendah dari non-lulusan untuk pertama kalinya dalam ingatan.
Lewis, bagaimanapun, mengatakan dia melihat kemiripan dengan gelembung dot-com. Dia memperingatkan investor sekali lagi "mencampuradukkan teknologi dengan keuntungan perusahaan," berasumsi hanya karena AI transformatif, pasti akan menghasilkan keuntungan besar di pasar saham.
"Itu mungkin, faktanya, menjadi mesin untuk mengurangi keuntungan perusahaan," bantah Lewis, menyarankan banyak perusahaan yang kini melambung akhirnya bisa "jatuh keras."
Percakapan juga menyentuh risiko eksistensial untuk kelas aset lain, melukiskan gambaran di mana bahkan aset "aman" pun secara teori bisa menjadi nol. Lee berteori Bitcoin bisa menjadi usang oleh komputasi kuantum atau bahkan oleh AI itu sendiri—jika AI memutuskan untuk menjalankan "bahasa validasi" sendiri dan melewati rantai kripto manusia sepenuhnya. Bahkan emas, kelas aset senilai $35 triliun menurut perhitungan Lee, tidak aman dari penurunan nilai.
"Ada satu juta kali lebih banyak emas di bawah tanah daripada di atas tanah hari ini," kata Lee, dengan alasan jika harganya terlalu mahal, The Magnificent 7 (perusahaan teknologi besar) akan saja masuk ke bisnis tambang emas, "karena lebih baik menambang emas."
Meski membahas gelembung dan potensi keruntuhan aset, Lewis mengungkapkan dia telah bersiap defensif—khususnya, "perdagangan Armageddon."
"Ketika saya memiliki [emas], saya pikir saya sedang ‘long’ pada ketakutan," akui Lewis, mengungkapkan dia memiliki posisi di logam mulia itu, yang tidak dia sarankan untuk ditiru pendengarnya. "Saya tidak melihat alasan untuk tidak takut. Dan saya pikir ketakutan bukan hal yang buruk untuk di-‘long’ saat ini."
Bagi investor yang masih hidup di ruangan itu, kesimpulannya adalah sebuah paradoks: Pasar berbahaya, teknologi memakan keuntungan sendiri, dan cara terbaik untuk bertahan mungkin adalah meniru orang mati—satu-satunya modal yang bisa diandalkan adalah modal permanen.