Michael Saylor, pendukung Bitcoin (BTCUSD) yang blak-blakan dan ketua eksekutif Strategy (MSTR), memulai strategi akumulasi agresifnya di tahun 2020 saat BTC berkisar di sekitar $11.000. Tidak gentar dengan volatilitas, dia meningkatkan pembelian melalui pasar naik dan turun, mengumpulkan Bitcoin bahkan saat kripto itu melonjak ke puncak di atas $126.000 pada Oktober lalu.
Saat ini, Strategy memiliki 712.647 Bitcoin dengan harga beli rata-rata $76.037. Tapi semalam, Bitcoin terjun di bawah $75.000 di tengah penjualan kripto yang lebih luas. Ini menandai pertama kalinya cadangan besar perusahaan itu berada di bawah air dengan kerugian belum terealisasi melebihi $900 juta. Pembalikan ini menghapus keuntungan baru-baru ini dan menimbulkan alarm tentang taruhan leverage Saylor. Seberapa buruk situasi harus terjadi sebelum Strategy berada dalam masalah keuangan nyata?
Strategy adalah penyedia perangkat lunak analitik perusahaan dan intelijen bisnis bertenaga AI, yang memungkinkan organisasi membuat keputusan berbasis data melalui platform cloud-native. Berkantor pusat di Tysons Corner, Virginia, dan terdaftar di Nasdaq dengan kode MSTR, perusahaan ini telah berevolusi menjadi perusahaan treasury Bitcoin terbesar di dunia, memegang BTC sebagai aset cadangan utama untuk lindung nilai terhadap inflasi dan mendorong nilai pemegang saham. Identitas ganda ini memadukan operasi perangkat lunak tradisional dengan eksposur kripto.
Di tahun 2026, saham MSTR turun sekitar 4% year-to-date (YTD), kinerjanya lebih buruk dibandingkan kenaikan S&P 500 ($SPX) sebesar 1,7% dalam periode yang sama. Namun, selama setahun terakhir, MSTR telah anjlok 56%, sangat kontras dengan kenaikan S&P 500 sebesar 15%, yang mencerminkan spillover volatilitas Bitcoin.
Metrik valuasi menunjukkan gambaran beragam: rasio P/E trailing berada di 6,7, jauh di bawah rata-rata industri perangkat lunak sebesar 28. Ini mengindikasikan potensi undervaluation berdasarkan laba, terutama jika rebound BTC meningkatkan keuntungan. Forward P/E bahkan lebih rendah di 2, yang menyarankan ekspektasi pertumbuhan yang lemah. Namun, rasio price-to-sales sebesar 89,4 sangat tinggi dibandingkan kisaran tipikal industri 5 hingga 10. Ini didorong oleh pasar yang mem-pricing MSTR sebagai proksi Bitcoin, bukan hanya pada pendapatan perangkat lunaknya—berbanding rata-rata P/S historisnya sekitar 100 di puncak antusiasme BTC. Secara keseluruhan, MSTR tampak overvalued bahkan untuk investor berisiko tinggi yang bertaruh pada pemulihan kripto, apalagi untuk investor yang lebih konservatif.
Strategi Bitcoin agresif Strategy, meski inovatif, membawa risiko inherent yang terkait dengan fluktuasi harga. Hal ini terlihat dengan penurunan baru-baru ini di bawah $75.000, yang mengakibatkan kerugian belum terealisasi $900 juta. Tapi kehancuran keuangan nyata—yang berpotensi memaksa penjualan aset atau kebangkrutan—kemungkinan tidak akan muncul sampai Bitcoin jatuh ke $25.000 atau di bawahnya. Pada level itu, nilai kepemilikan Strategy akan turun menjadi sekitar $17,8 miliar, yang berpotensi tidak cukup untuk menutupi kewajiban utangnya yang masih beredar. Ini termasuk convertible notes yang totalnya beberapa miliar dolar yang akan jatuh tempo dalam beberapa tahun mendatang.
“Titik tanpa kembali” ini dapat memicu margin call, krisis likuiditas, atau pelanggaran perjanjian, terutama mengingat ketergantungan perusahaan pada pengumpulan modal ekuitas dan dividen saham preferen berbunga tinggi—yang baru-baru ini dinaikkan menjadi 11,25%—untuk mendanai pembelian lebih lanjut.
Analis terbelah tentang trajektori Bitcoin. Sebagian besar memperkirakan stabilisasi di kisaran pertengahan $70.000 pada awal 2026, mengutip potensi pemotongan suku bunga Federal Reserve dan arus masuk institusional sebagai faktor pendukung. Misalnya, proyeksi dari sumber seperti Changelly menyarankan rata-rata $134.000 pada akhir tahun, dengan puncak masih diperkirakan hingga $153.000 di tengah kejelasan regulasi.
Namun, suara-suara bearish yang semakin banyak memperingatkan penurunan yang lebih curam ke $30.000 atau lebih rendah, didorong oleh tantangan makroekonomi seperti kebijakan Fed yang hawkish, ketegangan geopolitik, dan berkurangnya momentum dari pembeli ritel dan ETF. Analis kripto Ben Cowen bahkan mengemukakan skenario fase bear yang berkepanjangan hingga musim panas 2026, berpotensi menguji titik terendah $10.000-$20.000 jika korelasi dengan ekuitas menguat.
Penurunan seperti itu akan memperburuk masalah Strategy, memperlambat kemampuannya untuk mengumpulkan modal dengan premium dan membebani arus kas dari dividen dan operasi. Meskipun perusahaan mempertahankan tidak ada risiko penjualan paksa segera—berkat BTC yang tidak dibebani dan cadangan tunai—leverage itu memperbesar sisi negatifnya. Jika BTC bertahan di atas $70.000, Strategy bisa melewati badai, tetapi di bawah $50.000, dilusi dari penjualan saham menjadi tak terhindarkan, mengikis nilai pemegang saham.
Rating konsensus analis untuk MSTR tetap bullish, dengan peringkat keseluruhan “Strong Buy” dari data Barchart. Cakupan mencakup 16 analis, terbagi menjadi 13 “Strong Buy”, satu “Moderate Buy”, dua “Hold”, dan nol sell. Ini mencerminkan kepercayaan kuat pada permainan treasury Bitcoin-nya meski ada volatilitas baru-baru ini. Rating ini cukup stabil sebagai “Strong Buy” selama tiga bulan terakhir, tanpa pergeseran penurunan yang signifikan dalam opini konsensus di tengah musim dingin kripto—meskipun beberapa telah memangkas target sedikit untuk memperhitungkan tekanan jangka pendek.
Target rata-ratanya sebesar $464,36 mewakili potensi kenaikan 211% dari harga saham saat ini sekitar $146. Ini menyiratkan potensi pemulihan yang signifikan jika Bitcoin rebound, memposisikan MSTR sebagai taruhan leverage pada kebangkitan kripto.
Pada tanggal publikasi, Rich Duprey tidak memiliki (baik langsung maupun tidak langsung) posisi dalam sekuritas apa pun yang disebutkan dalam artikel ini. Semua informasi dan data dalam artikel ini hanya untuk tujuan informasi. Artikel ini awalnya diterbitkan di Barchart.com.