Entah gimana, Elon Musk berhasil dapat tanggapan yang cukup bagus dari performa Tesla di kuartal 4, yang diumumkan setelah pasar tutup tanggal 28 Januari, dan visi yang dia jelaskan di panggilan pendapatan setelahnya. Analis Wall Street umumnya memuji angka-angka itu sebagai “lebih baik dari perkiraan,” dan investor kelihatan tidak terlalu kecewa, saham cuma turun sedikit saat pembukaan hari berikutnya.
Musk itu agak mirip penulis drama yang boleh bikin pertunjukan gagal, terus dia juga yang nulis reviewnya — reviewnya bagus banget sampai penonton lupa kekacauan yang baru mereka tonton.
Secara spesifik, janji CEO pembuat mobil listrik ini soal perubahan besar ke Cybercab dan robot otonom yang siap bikin Tesla menjalankan “misi kelimpahan yang luar biasa” sekali lagi berhasil mengalihkan perhatian orang dan dana dari angka-angka yang, kalau dilihat lebih dalam, kelihatan sangat buruk. Tesla mencatat pendapatan bersih GAAP $3.79 miliar, turun 75% dari puncaknya $15 miliar di 2023. Kenapa? Pendapatan dari mobil listrik anjlok 16% dalam dua tahun terakhir, sementara biaya operasi secara keseluruhan naik 44%, ini mengurangi pertumbuhan penjualan yang kuat dari baterai dan layanan seperti stasiun pengisian. Dua bagian ini terlalu kecil untuk menyelamatkan angka keseluruhan, karena gabungan ukurannya cuma setengah dari sisi mobil listrik.
Tesla juga menumpuk aset, terutama untuk pabrik dan peralatan baru, yang justru merugi. Selama pendapatan jatuh dalam dua tahun terakhir, mereka menambah $31 miliar, atau hampir 30%, di sisi kiri neraca keuangannya. Semakin padat modal Tesla, semakin tidak efisien mereka menggunakan modal itu.
Yang lebih mengkhawatirkan, banyak dari keuntungan kecil ini bukan berasal dari membuat dan memasarkan mobil serta baterai, tapi dari penjualan kredit regulasi ke pembuat mobil lain yang membelinya untuk mengimbangi kegagalan memenuhi standar emisi, terutama di California dan EU. Pos pendapatan ini pelan-pelan menurun, dan Musk mengakui bahwa sumber ini pada akhirnya akan habis. Makanya, penting untuk melihat berapa sebenarnya pendapatan Tesla jika tidak termasuk item “non-inti” ini, serta penjualan Bitcoin yang menguntungkan di masa lalu yang tidak bisa diandalkan lagi di masa depan.
Di tahun 2025, Tesla mendapat $1.45 miliar dari kredit setelah pajak, ditambah $69 juta dari penjualan aset digital, totalnya $1.51 miliar. Itu hampir 40% dari pendapatan bersihnya yang $3.79 miliar. Setelah mengurangi item non-operasional itu, Tesla hanya mencatat $2.28 miliar pendapatan “dasar” yang bisa berulang.
Perbedaan besar antara valuasi Tesla dan keuntungan yang dilaporkan sejak lama membuat sulit membayangkan bagaimana Musk bisa menaikkan pendapatan cukup cepat untuk memberikan hasil yang bahkan cukup baik untuk investor ke depannya. Menggunakan angka inti yang lebih rendah dan lebih realistis ini membuat tantangannya makin besar. Dengan kapitalisasi pasar saat ini $1.44 triliun, Tesla dijual pada PE yang disesuaikan sebesar 632 ($1.44 triliun dibagi $2.28 miliar). Palantir, pemasok software untuk komunitas intelijen yang sangat populer, sering disebut sebagai contoh valuasi berlebihan tertinggi dengan kelipatan 353. Tapi Palantir tidak ada apa-apanya dibanding Tesla. Dengan kelipatan “inti” yang 80% lebih tinggi, Tesla dengan mudah mengalahkan Palantir dalam hal memberikan keuntungan yang sangat kecil untuk setiap dolar yang kamu bayar untuk sahamnya.
Gunung yang harus didaki Tesla untuk bahkan sekadar memberi imbalan sederhana ke pemegang saham semakin curam, dan karena alasan buruk: Angkanya terus merosot, sementara valuasinya tetap tinggi sekali. Selama Musk terus bisa menulis reviewnya sendiri, dan Wall Street serta pendukung setianya terus percaya pada cerita yang dia buat dan mengabaikan apa yang mereka lihat, sesuatu yang semakin terlihat seperti perusahaan yang biasa-biasa saja dalam hal pencetak keuntungan mungkin akan tetap hebat sebagai saham.