Saat pasar naik terus dan volatilitas turun, kebanyakan investor mulai percaya resiko sudah hilang. Mereka menilai portofolio dari seberapa banyak rasa sakit jangka pendek yang mereka hindari, bukan dari seberapa baik portofolio itu akan berkembang dalam dekade berikutnya. Justru di momen itulah resiko serius terkumpul diam-diam dan rasa sakit muncul belakangan. Saya terlalu sering dengar frasa ‘beli saat turun’ akhir-akhir ini.
Di sinilah komentar Michael Burry cocok dengan lingkungan ini. Orang-orang terpaku pada waktu (timing) nya, seolah-olah memprediksi kapan harga turun adalah keahlian utama. Bukan begitu. Waktu hampir selalu tidak bisa diketahui. Pasar tetap irasional lebih lama dari yang siapapun perkirakan. Likuiditas bisa mengalahkan logika selama bertahun-tahun. Tapi situasi yang dia bicarakan punya nilai karena struktural, bukan emosional.
Saat pasar naik, kebanyakan investor berhenti mempertimbangkan resiko. Mereka anggap harga naik sama dengan aman. Anggapan itu membuat hal yang salah jadi lebih mahal dan hal yang benar jadi lebih murah secara otomatis. Pasar naik tidak membuat bisnis lebih sehat; itu membuat mereka *terlihat* lebih sehat.
Kamu bisa mengalahkan ekspektasi laba tapi tetap menghancurkan nilai, dan kamu bisa menghasilkan pertumbuhan pendapatan tapi gagal ciptakan imbal hasil untuk pemegang saham. Mengelola laba-rugi dengan baik tidak berarti menggunakan modal dengan baik. Alokasi modal menjadi jelas saat dilihat mundur. Pola ini belum berubah, meskipun grafik harga terlihat rapi.
Pasar memberi imbal hasil pada keputusan, bukan cerita. Saat ini, kekuatan mekanis lebih mendorong harga daripada peningkatan bisnis. Aliran dana pasif, penyeimbangan indeks, dan pembelian berdasarkan mandat memungkinkan pasar naik tanpa peningkatan yang sesuai dalam laba atas modal yang diinvestasikan. Keterputusan itu menyembunyikan resiko struktural. Investor yang fokus pada waktu puncak dan lembah pasar sering melewatkan sumber imbal hasil masa depan yang sebenarnya. Pergerakan besar harga saham biasanya mengikuti perubahan alokasi modal, bukan kejutan laba. Saat manajemen mengalihkan modal dari penggunaan berimbal hasil rendah ke yang lebih tinggi, di situlah imbal hasil masa depan dimulai. Kamu bisa lihat laba yang ditentukan oleh perubahan akuntansi. Kamu tidak bisa lihat disiplin modal sampai itu berdampak pada arus kas dan neraca keuangan.
Sebagian yang Burry bicarakan bukan soal valuasi. Itu soal ketidakefisienan modal. Investor menyia-nyiakan terlalu banyak modal untuk proyek berimbal rendah, mempertahankan dividen, akuisisi tanpa disiplin imbal hasil, dan pembelian kembali saham pada harga yang terlampau tinggi. Pasar yang naik mentoleransi perilaku ini karena harga menyamarkannya. Saat likuiditas ketat, perilaku itu menjadi jelas dan menyakitkan. Kita belum sampai di titik itu dilihat dari harga, tapi ketegangan struktural sudah terlihat dalam keputusan penggunaan kas. Pasar tidak runtuh karena laba buruk. Pasar runtuh saat modal dialokasikan salah dan likuiditas tidak lagi ada untuk menutupinya. Resiko sebenarnya hari ini adalah bahwa laba itu kuat. Resiko sebenarnya adalah bahwa kesalahan alokasi modal sudah tertanam dalam strategi perusahaan dan akan terungkap saat kondisi berubah. Inilah mengapa ‘apa berikutnya’ lebih penting daripada ‘kapan berikutnya’. Mengalokasikan kembali modal ke peluang yang lebih baik bukan soal waktu. Itu soal posisi. Itu latihan penilaian, bukan prediksi.
Cerita Berlanjut
Tempat paling jelas untuk mulai mencari peluang struktural adalah di mana pergerakan harga terlepas dari realitas bisnis karena penjualan mekanis dan penyeimbangan ulang paksa. Pemecahan (spinoff), pemisahan (breakup), dan penjual terpaksa menciptakan harga yang terdistorsi. Distorsi itu bisa bertahan lama. Pasar cenderung memperlakukan peristiwa ini sebagai gangguan di awal. Mereka memperlakukannya sebagai fundamental nantinya.
Dalam pemecahan, harga sering jatuh bukan karena bisnis dasarnya memburuk, tetapi karena dana indeks harus menjual dan lembaga tidak bisa memegang di luar mandat mereka. Likuiditas mengering. Trader menghindari saham yang kecil atau tidak disukai. Sementara itu, bisnis yang dipisahkan sering memiliki strategi yang lebih jelas, insentif yang lebih selaras, dan neraca yang masuk akal sendiri. Fundamental membaik sementara harga melemah. Itu bukan kontradiksi. Itu strukturnya. Di sinilah rata-rata turun (averaging down) masuk akal. Kamu tidak beli karena sahamnya murah. Kamu berinvestasi karena penguatan tesis bisnis dan keterputusan harga dari profil imbal kas. Waktu bekerja untukmu karena kesabaran sejalan dengan struktur, bukan dengan sentimen.
Itu tidak berarti setiap pemecahan berhasil. Itu tidak berarti setiap pergeseran struktural menciptakan nilai. Neraca yang lemah, disiplin manajemen yang buruk, pembebanan utang tanpa kejelasan strategis, dan tidak adanya parit kompetitif (competitive moat) semuanya merusak kesempatan yang sebenarnya menjanjikan. Struktur bukan jaminan. Itu peluang. Artinya bagi investor sekarang adalah bahwa fokus pada waktu dan mencoba memprediksi kapan pasar luas akan memuncak adalah gangguan. Perhatian sebenarnya terletak pada menentukan di mana investor menyia-nyiakan modal dan di mana mereka menerapkannya dengan disiplin. Saham dengan laba naik tapi alokasi modal buruk tidak lebih aman dari saham dengan laba goyah tapi disiplin modal yang sangat baik. Dalam banyak kasus, yang terakhir akan lebih unggul karena modal diarahkan ke penggunaan berimbal lebih tinggi.
Pasar ini belum jadi sinyal peringatan. Ini pasar yang tegang diam-diam. Harga naik karena aliran mekanis, bukan karena fundamental membaik seragam. Likuiditas masih mendominasi sentimen. Saat dinamika itu berubah, harga akan mengikuti. Intinya bukan menebak kapan. Intinya adalah berada pada posisi di mana penggunaan kas fundamental memberitahumu apa yang akan penting saat harga akhirnya menyusul.
Saat ini, sinyal yang penting adalah alokasi modal. Ini bukan berarti laba tidak relevan. Tidak. Tapi laba melihat ke belakang. Alokasi modal melihat ke depan. Itu memberitahumu apa yang terjadi selanjutnya, bukan apa yang terjadi kuartal lalu. Pasar tidak memberikan imbal hasil pada keberanian. Mereka memberi imbal hasil pada posisi yang benar. Baca harganya, ya. Tapi baca keputusan modal lebih cermat lagi.
Pada tanggal publikasi, Jim Osman tidak memiliki (baik langsung maupun tidak langsung) posisi dalam efek apapun yang disebut dalam artikel ini. Semua informasi dan data dalam artikel ini semata untuk tujuan informasi. Artikel ini pertama kali diterbitkan di Barchart.com