Defisit anggaran yang besar telah membuat utang AS melonjak diatas $38 triliun. Menurut Research Affiliates, defisit ini juga telah menjadi pendorong utama keuntungan perusahaan dan harga saham.
Dalam catatan terbaru, Chris Brightman dan Alex Pickard dari firma itu melacak hubungan historis antara defisit dan cara laba digunakan untuk meningkatkan harga aset.
“Di ekonomi AS yang terfinansialisasi, setiap dolar dari pengeluaran defisit bisa mengalir menjadi satu dolar laba perusahaan,” tulis mereka.
Defisit anggaran tahunan telah capai $2 triliun, dengan biaya layanan utang saja mencapai $1 triliun. Karena pengeluaran pemerintah lebih besar dari pendapatan, Departemen Keuangan harus terbitkan lebih banyak obligasi.
Banyak dari uang yang didapat pemerintah dari utang masuk ke konsumen, lewat pembayaran tunjangan, yang akhirnya meningkatkan laba perusahaan.
Tapi selama dekade, perusahaan umumnya tidak investasikan laba itu untuk perluasan kapasitas. Karena kompetisi global yang ketat, terutama dari China, hasil dari produksi dalam negeri AS rendah. Bahkan uang yang diinvestasikan akhirnya hanya mengganti kapasitas yang usang, bukan menambah yang baru.
Alhasil, perusahaan mengembalikan banyak modal ke pemegang saham lewat buyback dan dividen. Uang ini kembali ke pasar finansial, sering ke dana pasif yang tidak peduli harga, sehingga mendorong valuasi naik.
“Dana-dana ini, yang wajib tetap terinvestasi penuh, lalu menggunakan masuknya uang untuk beli saham sesuai kapitalisasi pasar mereka, tidak peduli valuasi. Jadi harga naik tanpa perubahan fundamental,” tulis Brightman dan Pickard.
Mereka tunjukkan contoh nyata yang memperkuat tesis mereka. Di akhir tahun 1990-an, pemerintah federal sempat hapus defisit dan malah punya surplus.
Itu terjadi karena ekonomi yang booming menaikkan pendapatan, sementara pemotongan program kesejahteraan membatasi pengeluaran. Pada periode ini, laba perusahaan juga turun.
Laporannya memperingatkan, ketergantungan pada defisit federal ini membuat pasar finansial semakin rapuh, karena laba perusahaan sudah tidak bergantung pada hasil investasi swasta.
“Kembali ke lingkungan makroekonomi yang lebih sehat, dengan pengeluaran defisit menurun dan investasi bersih lebih besar, bisa menyebabkan penurunan tajam dalam laba perusahaan dan valuasi, serta mungkin picu krisis finansial dengan konsekuensi politik yang berbahaya,” simpul Brightman dan Pickard.
“Ironisnya, pilihan yang lebih bisa diterima mungkin adalah tetap di jalur saat ini sampai sebuah krisis finansial memaksakan disiplin yang tidak mau kita terapkan sendiri.”
Perubahan pasar utang AS
Meski pendapatan dari tarif Presiden Donald Trump melonjak, utang terus menumpuk, membuat khawatir orang-orang penting di Wall Street seperti CEO JPMorgan Jamie Dimon dan pendiri Bridgewater Associates Ray Dalio.
Sementara itu, Trump berencana tambah pengeluaran pertahanan sebesar 50%, mendorongnya ke $1.5 triliun per tahun dan memperbesar utang lebih lagi.
Di saat yang sama, pemegang utang AS telah berubah drastis dalam dekade terakhir, lebih condong ke investor swasta yang cari untung dan menjauh dari pemerintah asing yang kurang sensitif harga.
Menurut Geng Ngarmboonanant, mantan deputi staf Menteri Keuangan Janet Yellen, ini bisa buat sistem finansial AS lebih rapuh saat pasar sedang stres.
Dia tulis dalam op-ed New York Times bulan lalu, pemerintah asing pegang lebih dari 40% obligasi AS di awal 2010-an. Blok investor yang bisa diandalkan ini memungkinkan AS pinjam banyak uang dengan suku bunga rendah. Sekarang, mereka cuma pegang kurang dari 15% dari pasar obligasi.
Tentu saja, defisit anggaran federal bukan satu-satunya pendorong pertumbuhan. Booming AI telah picu gelombang investasi besar, mendorong permintaan untuk chip, pusat data, dan material konstruksi.
Tapi perusahaan hyperscaler AI juga beralih ke pasar obligasi untuk mengumpulkan modal pengeluaran tahunan ratusan miliar dolar. Dan penerbitan utang mereka jadi kompetisi lebih bagi Departemen Keuangan, yang harus pastikan investor terus serap utang baru yang mereka jual.
Dalam catatan minggu lalu, Kepala Ekonom Apollo Torsten Slok tunjukkan bahwa perkiraan Wall Street untuk volume utang peringkat investasi tahun ini bisa capai $2.25 triliun.
“Peningkatan signifikan dalam penerbitan hyperscaler ini memunculkan pertanyaan, siapa yang akan jadi pembeli marginal untuk obligasi peringkat investasi?” katanya. “Apakah itu akan datang dari pembelian obligasi pemerintah, sehingga beri tekanan pada kenaikan suku bunga? Atau mungkin dari pembelian hipotek, sehingga beri tekanan pada spread hipotek?”