Buka Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, pilih cerita favoritnya di newsletter mingguan ini.
Ingat sekitar sebulan lalu, waktu emas capai rekor tertinggi, banyak komentator mulai bicara panjang lebar tentang currency debasement? Lalu komentator lain bilang itu ide yang tidak masuk akal, mereka bilang permintaan emas mungkin cuma karena penghindaran dolar plus momentum?
Mungkin semua orang berpikir terlalu rumit. Mungkin emas naik karena Tether beli.
Bukan berita baru kalau Tether suka emas. Perusahaan stablecoin terbesar di dunia ini sudah habis lebih dari $300 juta tahun ini untuk beli saham di perusahaan produsen logam mulia. CEO-nya, Paolo Ardoino, pernah bicara tentang “bitcoin alami” sebagai cara untuk diversifikasi cadangan. Tether juga terbitkan token XAUt, yang diluncurkan tahun 2020, dan diiklankan sebagai token yang dijamin oleh emas batangan yang disimpan di brankas di Swiss.
Tapi apa Tether pembeli emas yang cukup besar untuk gerakkan pasar sendiri? Menurut analisis dari Jefferies, mungkin iya:
Berdasarkan 116 ton emas yang tercantum dalam laporan cadangan mereka akhir September, Tether adalah “pemegang emas terbesar di luar bank sentral,” tulis Jefferies. Brankas mereka sekarang “kira-kira setara dengan bank sentral yang lebih kecil, seperti Korea, Hungaria, dan Yunani”.
Yang lebih penting dari ukuran simpanannya bagi harga emas adalah kecepatan pembelian baru-baru ini:
Pembelian emas Tether kuartal lalu diperkirakan Jefferies setara dengan hampir 2% dari total permintaan emas dunia dan hampir 12% dari pembelian bank sentral. Ini adalah permintaan tambahan yang sebelumnya tidak ada.
Pembelian agresif oleh Tether selama dua bulan terakhir “kemungkinan telah memperketat pasokan dalam jangka pendek dan mempengaruhi sentimen, yang pada gilirannya mungkin mendorong aliran spekulatif,” kata Jefferies.
Mereka menambahkan, berdasarkan percakapan dengan investor, bahwa Tether berencana untuk membeli sekitar 100 ton emas fisik pada tahun 2025. Stablecoin tetap kuat meskipun crypto baru-baru ini goncang, jadi dengan Tether mendekati profit $15 miliar tahun ini, targetnya terlihat mudah dicapai.
Namun, antusiasme Tether terhadap emas agak bertentangan dengan peta jalan produknya. Undang-Undang Genius AS tidak mengizinkan penerbit stablecoin menggunakan emas sebagai aset cadangan, jadi tidak ada dari tumpukan emas batangannya yang bisa dipakai untuk mendukung token USAT yang sesuai dengan aturan Genius yang rencananya akan diluncurkan akhir tahun ini.
Jadi apa rencananya? Tim Jefferies pikir Tether bertaruh bahwa emas fisik yang di-tokenisasi akhirnya akan populer.
Memegang emas fisik itu sulit bagi kebanyakan investor ritel. Ada biaya asuransi dan penyimpanan, jadi menyimpannya sendiri hanya benar-benar pilihan bagi para penyiap kiamat. Berjangka menawarkan eksposur tidak langsung tetapi ada biaya perpanjangan. ETF emas membawa biaya manajemen yang relatif tinggi dan memberlakukan batas investasi minimum, dengan penyelesaian T+1 menambah risiko kredit.
Tokenisasi menjanjikan cara yang lebih baik. Crypto yang dijamin emas dapat diperdagangkan 24/7 dengan penyelesaian real-time, artinya tidak ada biaya manajemen, tidak ada jumlah minimum dalam perdagangan sekunder, dan tidak ada biaya perawatan. Yang kurang sejauh ini adalah permintaan. Tether adalah satu dari hanya dua penerbit yang memiliki lebih dari $1 miliar emas ter-tokenisasi di buku besar mereka, dan peluncuran Alloy, token jembatan, setahun yang lalu adalah kegagalan yang cepat dilupakan.
Untuk saat ini, Tether Gold adalah bagian kecil dari cerita. Setiap unit, XAUt, mewakili satu troy ons emas. Token yang beredar telah kira-kira dua kali lipat dalam enam bulan terakhir — meskipun, dalam pola yang mungkin familiar bagi pengamat stablecoin USDt, ini terjadi dalam jumlah besar sekaligus:
Berdasarkan data blockchain, Tether tampaknya telah menambahkan lebih dari 275.000 ons emas senilai kira-kira $1,1 miliar ke cadangan XAUt sejak awal Agustus. Dengan penerbitan dalam jumlah besar, datanglah risiko pasar dan potensi kesalahan pelacakan, jadi Tether perlu melakukan pembelian emas fisiknya dalam jumlah besar yang serupa.
Pembelian itu sendiri mungkin belum banyak berpengaruh pada harga emas. Jumlahnya sangat kecil dibandingkan dengan pasar emas fisik yang mencairkan sekitar $60 miliar per hari, dan setiap token yang diterbitkan oleh Tether mungkin tidak mengharuskannya untuk membeli ons lagi. Beberapa XAUt mungkin untuk penggunaan internal, misalnya untuk men-tokenisasi cadangan emas yang sudah menjadi jaminan stablecoin USDt.
Meski begitu, strategi perdagangan blok yang tidak efisien dan mahal akan terlihat sangat mirip dengan grafik di atas. Tether tidak pernah dikenal karena melakukan hal-hal dengan cara yang mudah.
Meluncurkan USAT dengan persetujuan AS adalah hal yang dapat memulai kembali putaran pendanaan terbaru Tether, yang tampaknya telah terhenti. Untuk jangka panjang, Ardoino adalah seorang yang meragukan masa depan dolar, jadi idenya yang besar mungkin adalah untuk membuat Tether mempopulerkan alat tukar crypto yang dijamin emas, bukan dipatok ke mata uang fiat.
Bagian yang mudah sudah selesai, kurang lebih. Dibantu oleh pembelian Tether, kenaikan emas tahun ini telah menempatkan pembicaraan tentang penurunan nilai mata uang dan represi finansial ke pusat perhatian. Yang diperlukan sekarang adalah meyakinkan investor yang menghindari risiko bahwa ketakutan terbaik mereka diungkapkan dengan membeli token blockchain dari perusahaan crypto berlisensi El Salvador yang dimiliki swasta, yang mengklaim memiliki lebih dari 100 ton emas batangan yang tidak diaudit di gudang tak dikenal di suatu tempat di Swiss.