Awal tahun 2021, banyak pedagang eceran membuat taruhan besar untuk saham meme dan sempat membuat pasar kacau. Volume perdagangan jadi sangat besar sampai perusahaan broker terkenal Robinhood harus menghentikan pembelian saham seperti GameStop selama beberapa hari untuk menghindari krisis likuiditas. Waktu itu, situasi ini memicu teori konspirasi, tapi penyebab sebenarnya lebih sederhana: infrastruktur Wall Street yang sudah tua tidak bisa menyelesaikan perdagangan dengan cepat.
CEO Robinhood Vlad Tenev dan lainnya menyerukan perubahan, dan sejak itu sudah ada kemajuan, karena penyelesaian perdagangan saham sekarang lebih cepat satu hari dibanding tahun 2021. Tapi industri keuangan juga mendorong solusi yang lebih radikal: mengubah saham menjadi aset digital yang bisa diperdagangkan dan diselesaikan seketika di blockchain.
Tidak hanya perusahaan crypto dan fintech yang memimpin gerakan "tokenisasi" ini. Bank besar seperti J.P. Morgan juga menggunakan blockchain untuk memudahkan perdagangan aset tertentu dan, dengan begitu, mengubah ekosistem keuangan lebih luas. Tokenisasi—yang digambarkan Tenev sebagai "kereta api" yang siap mengubah Wall Street—telah membawa perubahan mendasar dalam cara saham dan aset lain diperdagangkan.
Potensi keuntungan tokenisasi sangat besar, tapi masih ada pertanyaan penting tentang cara menerapkannya. Sementara itu, beberapa orang khawatir perubahan ini bisa mengurangi perlindungan untuk investor eceran dan mengacaukan pasar saham AS yang keandalannya telah jadi contoh dunia selama beberapa dekade.
—
Gelombang tokenisasi bukanlah dorongan pertama untuk memperbaiki operasi di balik layar Wall Street. Pada tahun 1970-an, pedagang menghadapi "krisis dokumen," yang membuat pasar saham, kebanjiran pesanan, berhenti di tengah minggu hanya untuk mengejar pencatatan. Penghentian kerja berulang akhirnya mengarah pada solusi berbasis komputer.
"Dulu ada buku catatan kulit yang menuliskan siapa pemilik saham," jelas Robert Leshner, mantan ekonom yang sekarang menjalankan perusahaan tokenisasi Superstate. "Lalu, orang berkata, ‘Ini terlalu sulit, kita berhenti memperbarui saja,’ jadi mereka memutuskan untuk membuat fiksi hukum yang menyerahkan kepemilikan semua saham kepada Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC)."
Sistem DTCC, yang telah berjalan selama beberapa dekade, berarti tidak perlu lagi mencatat setiap transfer saham. Sebaliknya, lembaga kliring ini melacak saham yang dipegang oleh berbagai perusahaan broker atas nama nasabahnya dan menyelesaikan transaksi antar broker tersebut pada hari kerja berikutnya.
Di bawah sistem ini, perusahaan broker secara nominal memiliki sahamnya, tetapi semua hak yang melekat padanya—seperti dividen, hak suara, dan sebagainya—tetap pada nasabah. Sistem ini bekerja cukup baik selama beberapa dekade, dan bagi mereka yang bersikeras melakukan dengan cara lama, DTCC memungkinkan mereka meminta salinan fisik sahamnya. (Opsi ini populer di kalangan "penganut GameStop," yang percaya kembali ke kertas akan menggagalkan konspirasi Wall Street terhadap investor eceran.)
Tapi sekarang, sistem DTCC saat ini yaitu "T+1"—di mana lembaga kliring menyelesaikan perdagangan pada hari kerja berikutnya—terasa sudah ketinggalan zaman di era di mana banyak bisnis dilakukan secara instan dan 24 jam. Ini mendorong perusahaan seperti Superstate milik Leshner menawarkan alternatif yang lebih cepat. Startup ini bekerja dengan perusahaan untuk menerbitkan versi saham mereka yang diperdagangkan di blockchain, sebuah pengaturan di mana perusahaan tidak perlu bergantung pada perantara untuk memegang atau melacak saham mereka. Ini juga berarti perdagangan saham bisa diselesaikan seketika, sambil memungkinkan perusahaan berinteraksi lebih langsung dengan pemegang sahamnya.
Di luar AS, aset yang sudah di-token sudah membantu investor menghindari komisi perdagangan besar dan berinvestasi di perusahaan swasta seperti SpaceX.
Perusahaan lain mendekati tokenisasi dengan cara berbeda. Robinhood, contohnya, tidak membantu perusahaan meng-token saham mereka, tetapi mengambil saham yang tersedia di pasar terbuka dan menawarkannya dalam "pembungkus" blockchain sebagai semacam turunan. Penawaran ini saat ini hanya tersedia di Eropa, di mana pemilik saham bisa membeli dan menjual "Stock Tokens" bersama aset seperti Bitcoin.
—
Investor eceran yang belum kenal tokenisasi mungkin akan terkejut, dan mungkin khawatir, menemukan bahwa perusahaan yang mereka miliki diperdagangkan di dunia crypto. Untuk saat ini, setidaknya, itu bukanlah hal yang perlu dikhawatirkan.
Saat ini, bahkan pendukung tokenisasi mengatakan sistem blockchain baru akan ada berdampingan dengan sistem lama, bukan menggantikannya. Lalu, untuk apa melakukan semua ini?
Bagi investor biasa yang hanya sesekali berdagang, kedatangan aset tokenisasi tidak akan berarti banyak. Tapi, pedagang aktif akan menghargai perpindahan ke blockchain, karena ini membuka pintu untuk lebih banyak perdagangan di luar jam bursa dan pada akhir pekan. Sistem baru ini juga akan menarik bagi investor institusi, karena akan membebaskan jaminan yang mungkin terikat menunggu penyelesaian.
"Bayangkan kamu adalah hedge fund dan ingin membeli saham Tesla senilai $1 juta," kata Johann Kerbrat, SVP of Robinhood Crypto. "Kamu beli pada hari Jumat, jadi uangmu sudah habis, tapi kamu tidak menerima saham di akunmu sampai Senin. Jadi selama tiga hari, kamu tidak bisa berbuat apa-apa." Bukan hanya saham yang di-token. Dana BUIDL milik BlackRock, bekerja dengan pesaing tokenisasi Superstate yaitu Securitize, menawarkan akses ke reksa dana pasar uang dan Surat Utang AS melalui blockchain, dan telah berkembang menjadi $2 miliar aset yang dikelola. Sementara itu, J.P. Morgan menawarkan versi token dari aset ekuitas swasta di blockchain internal mereka Kinexys, sebagian karena proses ini membuat panggilan modal lebih mudah dilacak dan dikelola.
Ini kemungkinan barulah awal. Rob Hadick, partner di firma modal ventura Dragonfly Capital, mencatat bahwa bidang keuangan lain seperti kredit dan pendapatan tetap masih dilakukan terutama dengan cara pra-digital, dengan beberapa transaksi masih dibuat resmi melalui faks. Beralih ke tokenisasi bisa memungkinkan transaksi seperti itu diselesaikan lebih cepat dan andal. Hadick mengatakan ini juga akan menghemat biaya untuk bank dan broker karena akan mengurangi jumlah staf back-office dan mengganggu perantara khusus yang menangani tugas seperti pemberian pinjaman dan biaya layanan. Sementara itu, bagi pedagang segala jenis, aset token akan lebih mudah dipindahkan antar broker atau dijadikan jaminan.
Masih sangat awal, terutama di AS, di mana Securities and Exchange Commission (SEC) belum memberikan lampu hijau untuk ekuitas token. Pada pertengahan November, total nilai aset semacam itu di seluruh dunia sekitar $660 juta, menurut situs penelitian RWA.xyz; yang paling populer termasuk versi token dari ETF pelacak indeks dan saham Big Tech seperti Tesla, Nvidia, dan Alphabet.
Tapi keadaan yang masih baru ini tidak menghentikan perusahaan pialang untuk maju, termasuk toko crypto Kraken, yang versi token dari saham AS pilihannya banyak diperdagangkan di pasar seperti Brazil dan Afrika Selatan, di mana pedagang masih membayar komisi besar yang bisa mencapai 10% atau lebih, bahkan saat biaya seperti itu sebagian besar telah dihapus di AS. Robinhood, sementara itu, mendapatkan saham OpenAI dan SpaceX yang dimiliki secara swasta, dan telah membagikan versi token-nya kepada pelanggan di Eropa.
Mengenai DTCC, mudah untuk berasumsi bahwa lembaga kliring ini menentang gelombang tokenisasi. Justru sebaliknya: Menurut dua sumber yang mengenal perusahaan tersebut, mereka justru ingin beralih ke blockchain, sebagian karena ini menawarkan cara potensial untuk berekspansi ke pasar privat. Diminta komentar, DTCC tidak memberikan detail tetapi menyarankan bahwa mereka merangkul teknologi ini.
"DTCC percaya pada kekuatan dan potensi tokenisasi untuk mengembangkan dan memodernisasi infrastruktur pasar. Kami secara aktif bekerja untuk mengaktifkan kemampuan yang lebih lanjut memperluas produk dan layanan kami," kata Brian Steele, Presiden Layanan Kliring dan Sekuritas DTCC.
Tidak semua orang yakin bahwa tergesa-gesa menuju tokenisasi adalah hal yang baik. Mereka yang mendorong kehati-hatian termasuk Citadel Securities, yang telah meminta SEC untuk mengambil pendekatan pelan-pelan. Menurut sumber dekat dengan firma tersebut, raksasa perdagangan itu khawatir bahwa beberapa perusahaan yang berafiliasi dengan crypto ingin menggunakan proses pembuatan aturan seputar tokenisasi untuk mendapatkan pengecualian dari kewajiban perlindungan konsumen yang telah lama berlaku. Orang tersebut juga menyatakan kekhawatiran bahwa pergeseran cepat dapat merusak kepercayaan pada pasar saham AS yang terbesar di dunia dan telah disempurnakan selama beberapa dekade.
Kekhawatiran ini mungkin tidak berlebihan. Sudah ada perbedaan yang nyata antara harga saham tradisional perusahaan dengan harga versi token yang ditawarkan oleh perusahaan seperti Kraken. Sementara itu, tidak jelas apakah setiap perusahaan yang menawarkan ekuitas token telah menerapkan pengamanan yang memadai dalam hal penyimpanan dan kewajiban fidusia kepada nasabah. Misalnya, apa yang terjadi jika perusahaan crypto bangkrut sementara memegang saham token dari saham seorang nasabah?
Dan sementara setiap institusi keuangan tampaknya melihat blockchain sebagai teknologi masa depan, mereka mungkin tidak setuju tentang blockchain mana yang akan digunakan. Robinhood, antara lain, mengandalkan rantai Ethereum sumber terbuka untuk membangun bisnis tokenisasinya, sementara J.P. Morgan tampaknya terikat dengan rantai proprietary miliknya sendiri. Menurut Hadick, sang venture capitalist, situasi ini bisa memperlambat adopsi, karena, katanya, perusahaan besar lain seperti Goldman Sachs enggan bergantung pada blockchain yang dikendalikan oleh pesaing.
Namun Hadick menambahkan, bahwa kebuntuan apa pun tidak mungkin bertahan lama, karena "satu hal yang dilakukan blockchain dengan baik adalah mengoordinasikan kepercayaan."