“
Saat modal ventura telah matang, tumbuh 5 kali lipat selama 12 tahun terakhir menjadi $350 miliar, skala kepemilikan swasta belum pernah sebesar ini. Dengan pasar keluar yang sepi dan dengan kepastian yang disebabkan oleh regulasi dan kekuatan pasar, ada peningkatan tekanan untuk keluar. Bisnis modal ventura bergantung terutama pada penggabungan dan akuisisi (M&A) serta penawaran saham perdana (IPO) untuk menghasilkan keuntungan. Namun, mengingat volatilitas ekonomi, perusahaan modal ventura perlu mengakses pasar sekunder untuk berkembang di era ekonomi berikutnya.
Modal ventura membeli saham di sebuah perusahaan dan menyimpannya, biasanya selama delapan hingga 12 tahun. Namun, pada suatu titik, perusahaan harus menjual sahamnya. Kadang-kadang, hal itu terjadi ketika pembeli strategis membelinya atau ketika sebuah perusahaan go public dan investor pasar saham membelinya.
Namun, sebuah perusahaan modal ventura mungkin menjual saham-saham tersebut kepada perusahaan modal ventura lain atau sebuah dana yang dihimpun untuk membeli jenis saham-saham tersebut. Dalam dua atau tiga tahun terakhir, miliaran dolar telah dihimpun untuk mengejar hal ini.
Lihat grafik interaktif ini di Fortune.com
Paralel Modal Ventura dengan Ekuitas Swasta
Evolusi dalam pasar modal ventura sejalan dengan sejarah ekuitas swasta, dan modal ventura bisa mendapat manfaat dengan mengambil pelajaran dari buku ekuitas swasta—atau menghadapi risiko menyusutnya kelas aset. Ekuitas swasta adalah industri kecil pada tahun 1970-an, selama tahun-tahun buyout leverage awal KKR. Hal itu tetap demikian selama sekitar satu dekade sampai ledakan obligasi junk bond Michael Milken melonjakkan pasar untuk mempertimbangkan buyout yang lebih besar. Diceritakan dalam Barbarians at the Gates, buyout RJR Nabisco (senilai $64 miliar dalam dolar 2025) menandai berakhirnya era buyout besar.
Industri ekuitas swasta juga matang dengan membagi-bagi perusahaan lower mid-market, mid-market, dan bulge-bracket. Perusahaan lower mid-market membeli, menyimpan, dan meningkatkan perusahaan selama beberapa tahun, lalu menjualnya ke perusahaan yang lebih besar, dan seterusnya. Pola ini telah menghasilkan keuntungan dan likuiditas yang konsisten. Ada sekitar delapan dana sekunder, yang terbesar bernilai lebih dari $22 miliar: sebuah kelas aset tersendiri.
Perbedaan utama antara modal ventura dan ekuitas swasta, yang dapat menggagalkan potensi masa depan modal ventura untuk menghasilkan keuntungan melalui sekunder, adalah bahwa kerugian total sering terjadi dalam portofolio perusahaan modal ventura. Hal ini telah membaik sejak 2001, ketika rasio kerugian modal sekitar 50%. Sekarang rasio kerugian modal untuk modal ventura sekitar 20%—namun dalam kasus ekuitas swasta, itu adalah kejadian langka. Bagaimana pembeli akan menilai perusahaan atau portofolio yang bisa secara konseptual mencapai nol? Belum lagi bahwa kebanyakan perusahaan ekuitas swasta menghasilkan uang tunai, dan hampir semua startup yang didukung modal ventura menghasilkan kerugian. Lebih lanjut mempersulit penilaian, tidak mengherankan sekunder modal ventura diperdagangkan, rata-rata, dengan diskon 40% hingga 60% terhadap nilai aset bersih (NAV) pada tahun 2024.
Sekunder yang signifikan juga berdampak pada perusahaan portofolio yang mendasarinya. Sejak Undang-Undang Penciptaan Lapangan Kerja tahun 2004, startup diwajibkan menilai saham biasa mereka untuk menetapkan harga opsi. Ini adalah angka yang dikenal sebagai penilaian 409A untuk klausul yang mewajibkannya. Sekunder yang signifikan yang dilakukan oleh pihak internal dapat mengubah harga itu, yang bisa memiliki dampak positif atau negatif pada harga pelaksanaan di mana karyawan menerima opsi.
Kematangan kelas aset
Aktivitas sekunder modal ventura hampir sama dengan pasar ekuitas swasta sudah, dinamika yang baru hadir sejak 2023. Jika pasar keluar terus mengalami kekurangan likuiditas, sekunder modal ventura akan menjadi jalur keluar yang semakin penting untuk posisi swasta yang tidak likuid.
Saat unicorn swasta terus melebihi 1.000 hitungan (sebuah kawanan yang berkembang), dan pasar likuiditas klasik tetap relatif tertutup, kita seharusnya mengharapkan sekunder modal ventura untuk tumbuh secara signifikan. Keuntungan yang didistribusikan dari perusahaan modal ventura akan menjadi ciri khas yang membedakan perusahaan modal ventura yang terus mengumpulkan modal di pasar keluar yang sempit ini.
Peningkatan sekunder modal ventura ini bukan sekadar pergeseran taktis untuk menavigasi lingkungan keluar yang terbatas; itu menandakan kematangan kelas aset. Kita sedang menyaksikan segmentasi opsi likuiditas, diversifikasi strategi, dan munculnya pasar sekunder yang didedikasikan yang mampu menjaga keuntungan bahkan di tengah badai pasar primer. Dengan kata lain, perusahaan modal ventura yang beradaptasi dengan tren ini akan menang.
Pendapat yang diungkapkan dalam tulisan komentar Fortune.com semata-mata merupakan pandangan dari penulisnya dan tidak selalu mencerminkan pendapat dan keyakinan dari Fortune.
Cerita ini awalnya ditampilkan di Fortune.com
“