\”
(Bloomberg) — Hanya beberapa bulan yang lalu, Morgan Stanley terjebak dengan miliaran dolar utang yang tidak disukai terkait dengan pembelian Twitter Inc oleh Elon Musk yang kontroversial pada tahun 2022. Dibutuhkan satu pemilihan dan bromance miliarder untuk membalikkan situasi.
Dibantu oleh hubungan unik Musk dengan Presiden Donald Trump dan kedekatan baru sang pengusaha teknologi dengan Gedung Putih, Morgan Stanley menemukan bahwa investor tertarik pada utang perusahaan yang sekarang bernama X saat ini memimpin bank dalam pemasaran penawaran senilai $3 miliar. Calon pembeli yang sudah melihat keuangan X melihat tanda-tanda pemulihan. Dan sebagai bonus tambahan, investor akan mendapatkan paparan terhadap saham perusahaan dalam proyek kecerdasan buatan Musk, xAI.
Tawaran Morgan Stanley mencakup hasil yang menunjukkan versi disesuaikan dari keuntungan 2024 X, atau laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi, sekitar $1,2 miliar, menurut orang-orang yang mengetahui masalah tersebut. Keuangan juga mencerminkan X mendapatkan dorongan dari sensasi terkait pemilihan, mencatat sekitar $400 juta dalam EBITDA pada $710 juta pendapatan dalam tiga bulan terakhir tahun itu — kedua angka tersebut lebih tinggi dari dua kuartal sebelumnya.
Hal ini membuka jalan bagi bank dan pemberi pinjaman lainnya untuk mulai menjual apa yang telah menjadi beban bagi neraca keuangan mereka selama hampir tiga tahun. Pinjaman pembelian yang telah menerima penawaran sekitar 60 sen pada dolar sekarang sedang dijual dengan harga atau di atas 95 sen, menurut orang-orang yang akrab dengan proses penjualan yang dipimpin oleh Morgan Stanley.
Seorang perwakilan Morgan Stanley menolak untuk berkomentar.
Menganalisis Angka-Angka
Angka-angka X menunjukkan bahwa pendapatan turun hampir separuh dari waktu pembelian tiga tahun yang lalu, tetapi juga menunjukkan bahwa upaya pemotongan biaya drastis Musk telah membantu bisnis mengalami perubahan. Mengenai laba, EBITDA yang dipasarkan hampir sama dengan waktu sebelum Musk ikut campur, tetapi berisi sejumlah penyesuaian yang membantu meningkatkan angka tersebut, kata orang-orang tersebut. Meskipun mungkin tidak sebanding dengan valuasi $44 miliar yang diberikan Musk pada bisnis tersebut, itu cukup untuk menarik minat kreditor yang dijamin.
“Jika mereka pikir mereka telah kehilangan 40% dari pokok mereka dan sekarang bisa keluar dengan sesuatu yang mendekati impas, itu adalah perubahan yang bagus,” kata Espen Robak, presiden dan pendiri Pluris Valuation Advisors, yang ahli dalam aset tidak likuid dan sulit dinilai.
Kisah Berlanjut
Satu catatan peringatan yang ditekankan oleh investor dalam keuangan X terkait dengan pendapatannya dan labanya dari “pihak terkait” di luar platform media sosial inti X, kata sebagian dari orang tersebut. Dan biaya restrukturisasi dari keputusan Musk untuk memberhentikan sebagian besar staf X, serta investasi, akan ditambahkan kembali ke dalam hasil. Investor juga akan melihat bahwa X memiliki $400 juta dalam bentuk kas di neraca keuangannya — penurunan tajam dari $1,4 miliar yang dimilikinya pada tahun 2022, kata orang-orang yang akrab mengatakan.
Pada akhirnya, meskipun angka inti X menggambarkan gambaran yang bercampur aduk, pembeli mungkin tidak peduli karena kegembiraan seputar Musk, kata sebagian orang tersebut.
Transaksi ini mengikuti penjualan utang X senilai $1 miliar yang baru-baru ini diselesaikan oleh bank-bank antara 90 hingga 95 sen pada dolar sebagai uji selera pasar. Dan ini merupakan keberuntungan bagi Morgan Stanley, yang menasihati Musk dalam pembelian Twitter tahun 2022 dan memimpin tujuh bank yang mengatur $13 miliar pendanaan utang untuk kesepakatan tersebut.
Grup penjamin emisi berencana untuk menjual kembali utang kepada investor, yang akan mengambil risiko terkait. Sebaliknya, bank-bank dihadapi dengan mogok beli, dan harus mengurangi nilai kepemilikan mereka ketika bisnis X memburuk, sebagian besar karena serangkaian keputusan bisnis yang mengguncang oleh Musk. Kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve hanya membuat semuanya semakin buruk.
Tentu saja, bank-bank yang menggarap pembelian berleverage telah mendapatkan sekitar $3 miliar bunga pada utang X sejak 2022, menurut perhitungan Bloomberg, jauh melebihi kerugian kertas apapun. Tetapi situasinya belum ideal. Bank-bank biasanya mencoba memasarkan pinjaman korporasi yang mereka garap kepada investor sesegera mungkin untuk membebaskan neraca mereka. Utang yang tertunda dianggap sebagai celaan.
Namun, sekarang, peristiwa sedang berlangsung untuk membuat utang X lebih menarik bagi investor. Musk, pendukung Trump yang fanatik, kini menjadi konsultan untuk pemerintahan baru dan investor mengharapkan hubungan itu dengan presiden akan meningkatkan kepentingan bisnisnya.
Morgan Stanley telah menggambarkan saham X senilai $6 miliar dalam xAI sebagai keuntungan bagi pemegang utang. Ide tersebut bukan hanya bahwa bisnis itu bisa berkembang, dan oleh karena itu membantu X, tetapi bahwa mereka bisa memiliki klaim atas saham xAI jika hal-hal berjalan tidak semestinya.
Meskipun beberapa manuver yang tidak biasa, tampaknya tidak ada kekurangan investor yang ingin memiliki bagian dari X, dan oleh karena itu kekaisaran Musk. Setelah berita tentang penjualan pinjaman senilai $1 miliar tersebut muncul minggu lalu, Morgan Stanley mendapat lonjakan pertanyaan, kata sebagian orang tersebut.
Imbalan Tinggi
Utang senilai $3 miliar yang dijual sekarang jatuh tempo pada tahun 2029 akan membayar bunga sebesar 6,5 poin persentase di atas Tingkat Pembiayaan Semalam yang Dijamin benchmark. Itu sekitar imbal hasil yang tinggi sekitar 12%. Harga tersebut mencerminkan risiko membeli utang perusahaan yang saat ini tidak dinilai oleh lembaga pemeringkat kredit dan rasio utangnya sekitar 10 kali laba.
Upaya pemasaran terbaru mungkin tidak akan menjadi yang terakhir karena bank-bank berusaha untuk melepaskan paparan X. Penawaran saat ini lebih aman daripada bagian yang lebih berisiko yang juga dimiliki pemberi pinjaman di buku mereka. Lebih tidak pasti apakah mereka akan menjual bagian yang lebih berisiko di dekat nilai nominal, jika bisa dilakukan sama sekali.
Utang yang tertunda ini tidak biasa, tetapi naik turunnya kesepakatan Twitter-yang-berubah-menjadi-X hampir belum pernah terjadi sebelumnya — termasuk apa yang mungkin menjadi penyelesaian yang menguntungkan bagi para bankir Wall Street yang hanya beberapa bulan lalu menghadapi hasil yang jauh berbeda.
Melihat gambaran penuh biaya mereka, pendapatan bunga, dan valuasi yang diusulkan untuk penjualan pinjaman, bank-bank hampir pasti akan mendapatkan keuntungan dari transaksi X, kata Robert Willens, seorang ahli pajak dan akuntansi.
“Mereka pasti telah mendapatkan lebih dari 100 sen pada dolar,” katanya.
–Dengan bantuan Jeannine Amodeo, Aaron Weinman, Gillian Tan, dan Paula Seligson.
Most Read from Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.
\”