(Bloomberg) — Apakah Anda berbicara dengan manajer uang terbesar di Eropa, dana pensiun raksasa Australia, atau perusahaan asuransi beruang tunai di Jepang, pesan yang sangat jelas yang akan Anda dengar tentang Surat Utang Amerika Serikat: Mereka masih sulit untuk dikalahkan.
Empat bulan sejak Wakil Presiden terpilih JD Vance mengatakan dia khawatir Surat Utang menghadapi kemungkinan “spiral kematian” jika penjaga obligasi berusaha untuk meningkatkan imbal hasil, perusahaan seperti Legal & General Investment Management dan Amundi SA mengatakan mereka bersedia memberikan keuntungan keraguan kepada pemerintahan baru.
Ada banyak alasan bagi dana global untuk membeli bahkan ketika Surat Utang terperangkap dalam pasar beruang sejarah. Surat-surat tersebut menawarkan premi hasil yang sangat besar dibandingkan dengan obligasi di tempat-tempat seperti Jepang dan Taiwan, sementara industri pensiun Australia yang berkembang pesat menambah Surat Utang setiap bulan karena kedalaman dan likuiditas pasar. Amerika Serikat juga terlihat sebagai taruhan yang lebih aman daripada beberapa pasar kedaulatan Eropa yang sedang berjuang dengan masalah fiskal mereka sendiri.
Investor juga merasa nyaman dengan nominasi Trump terhadap manajer hedge fund Scott Bessent untuk menjadi Menteri Keuangan, yang mengawasi penjualan utang pemerintah. Bessent, yang dengar pendapatnya di Senat dijadwalkan pada hari Kamis, bertujuan untuk mengurangi defisit sebagai bagian dari PDB melalui pemotongan pajak, pembatasan pengeluaran, deregulasi, dan energi murah.
“Tentang risiko ‘spiral kematian,’ setiap pasar obligasi dapat terjebak dalam siklus saling memperkuat imbal hasil yang lebih tinggi dan proyeksi utang yang lebih tinggi,” kata Chris Jeffery, kepala strategi makro, manajemen aset di Legal & General Investment, manajer aset terbesar Inggris. Namun, “Menteri Keuangan yang baru akan bertujuan untuk defisit 3% pada tahun 2028. Investor obligasi tidak memiliki alasan untuk mogok jika pemerintah Federal mengadopsi aspirasi semacam itu.”
Sikap investor asing terhadap Surat Utang lebih penting dari sebelumnya. Dana asing memegang $7,33 triliun Surat Utang jangka panjang AS pada akhir Oktober, sekitar sepertiga dari jumlah yang beredar, dan sedikit di bawah rekor $7,43 triliun yang mereka miliki pada bulan September, berdasarkan data pemerintah AS terbaru.
Di tengah perdebatan tentang apakah akan terus membeli Surat Utang adalah defisit federal AS terbesar di luar periode ekstrem seperti pandemi dan krisis keuangan global. Ada sejumlah tanda bahwa investor mulai gugup. Imbal hasil acuan Surat Utang 10 tahun telah melonjak lebih dari satu persen dari level terendah bulan September, dan mengancam untuk sekali lagi melampaui level psikologis kunci 5%.
Cerita Berlanjut
Imbal hasil obligasi 10 tahun sedikit berubah pada hari Kamis setelah turun 14 basis poin menjadi 4,65% pada hari sebelumnya sebagai respons terhadap data inflasi AS yang benigna — penurunan pertama dalam sembilan hari.
Investor di Jepang — pemegang Surat Utang AS terbesar di luar negeri — menyadari risiko yang semakin meningkat namun tetap menjadi pembeli yang antusias.
“Pandangan dominan di pasar adalah bahwa pasar Surat Utang AS terlalu besar dan likuiditas terlalu dalam serta seigniorage AS terlalu tertanam untuk merusak peran sentral Surat Utang dalam cadangan bank sentral global,” kata Naomi Fink, strategist global utama di Nikko Asset Management di Tokyo.
“Dalam skenario kami, kami mengantisipasi penyesuaian imbal hasil Surat Utang AS akan berlangsung dengan tertib. Namun, probabilitas penyesuaian yang lebih mengganggu, meskipun masih kecil, telah meningkat menurut pandangan kami,” kata dia.
Salah satu alasan investor Jepang memfavoritkan Surat Utang adalah karena mereka memberikan paparan terhadap dollar yang mendominasi. Dana di negara tersebut akan mendapatkan return 12% pada investasi Surat Utang mereka yang tidak di-hedging pada tahun 2024, dengan tidak kurang dari 11,5% dari itu disebabkan oleh apresiasi dollar.
Pandangan Dari Eropa
Dana-dana Eropa juga pada umumnya optimis, mengatakan bahwa lonjakan imbal hasil Surat Utang tidak mungkin terjadi, terutama karena Trump tampak sadar akan kebutuhan untuk tetap menjaga investor global di pihaknya.
Pasar mengantisipasi pemerintahan baru akan berarti pertumbuhan dan inflasi AS yang lebih tinggi, yang telah menyebabkan kurva imbal hasil menjadi lebih curam, namun sebenarnya membuat Surat Utang lebih menarik, kata Anne Beaudu, wakil kepala strategi agregat global di Amundi.
“Obligasi AS tampak lebih menarik pada level ini, karena kenaikan imbal hasil pada akhirnya akan membebani prospek pertumbuhan atau kinerja aset berisiko dan ambang kenaikan suku bunga tetap sangat tinggi,” katanya. “Namun pasar pasti akan tetap waspada sampai kita memiliki lebih banyak kejelasan tentang agenda Trump.”
Setidaknya beberapa dana global bersikap hati-hati terhadap Surat Utang seiring bertambahnya tumpukan utang AS.
Defisit anggaran melonjak menjadi $1,83 triliun untuk tahun fiskal yang berakhir September, menurut data terbaru yang diterbitkan pada bulan Oktober. Defisit diperkirakan akan semakin membesar jika Trump melaksanakan janjinya untuk memotong pajak dan meningkatkan pengeluaran.
“Kurva akan tetap sangat curam dengan banyak penerbitan baru masuk ke pasar, dan itu sekali lagi memberi dampak negatif pada Surat Utang,” kata Kaspar Hense, manajer portofolio senior di RBC Bluebay Asset Management di London. Ada setidaknya beberapa kemungkinan lonjakan imbal hasil di AS, mirip dengan yang terjadi di Inggris selama masa jabatan Perdana Menteri Liz Truss pada tahun 2022, katanya.
Dalam beberapa minggu terakhir, penjualan Surat Utang telah meyakinkan BlueBay untuk memangkas sebagian dari taruhan bahwa imbal hasil 30 tahun akan di bawah performa imbal hasil dua tahun, kata perusahaan ini pekan ini.
Marie-Anne Allier, manajer portofolio di Carmignac di Paris, mengatakan dalam wawancara dengan Bloomberg TV bahwa perusahaan lebih memilih surat berjangka pendek, dengan ujung panjang yang lebih rentan.
‘Tidak Ada Tempat yang Lebih Baik’
Investor di Tiongkok, pemegang Surat Utang AS terbesar kedua di luar negeri, melihat prospek keruntuhan Surat Utang sebagai hal yang marginal.
“Meskipun kekhawatiran atas biaya pinjaman yang lebih tinggi dan tekanan fiskal di AS adalah sah, kemungkinan kita melihat keruntuhan pasar obligasi yang bencana cukup rendah,” kata Ming Ming, ekonom kepala di Citic Securities Co. di Beijing, salah satu perusahaan pialang terbesar Tiongkok.
“Jika ada volatilitas yang tidak perlu di pasar obligasi AS, Fed masih memiliki banyak alat untuk menstabilkannya dan mengelola likuiditas. Itu akan membantu mengurangi tekanan,” katanya.
Investor di Taiwan juga terus menyuntikkan uang ke dalam utang AS.
“Momentum tidak melambat meskipun harapan untuk kenaikan suku bunga yang lebih lambat atau lebih kecil dan gosip seputar ‘spiral kematian,’ bahkan, kami melihat uang terus mengalir ketika imbal hasil naik,” kata Julian Liu, ketua Yuanta Securities Investment Trust, manajer aset lokal terbesar di pulau tersebut.
“Bagi kebanyakan investor Taiwan, kesimpulan kemungkinan besar adalah bahwa tidak ada tempat yang lebih baik untuk berinvestasi.”
–Dengan bantuan dari Chien-Hua Wan, Liz Capo McCormick, Jing Zhao, Masaki Kondo, Mia Glass, Alice Atkins, Betty Hou, dan Iris Ouyang.
(Pembaruan dengan komentar Carmignac di paragraf 20.)
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg Businessweek
©2025 Bloomberg L.P.