Unlock the Editor’s Digest for free
Roula Khalaf, Editor of the FT, selects her favourite stories in this weekly newsletter.
Ketika pasar obligasi menjadi sulit, tidak membantu menjadi kuda terburuk di pabrik lem. Sayangnya, itu adalah peran yang saat ini dilakukan oleh Inggris.
Telah menjadi awal yang suram di tahun ini di pasar obligasi global, sekali lagi bertentangan dengan apa yang para analis berjas rapi dan investor profesional katakan kepada kita untuk harapkan pada tahun 2025. Dari AS ke Jepang, dan hampir di mana-mana di antaranya, harga obligasi pemerintah pasar maju telah turun, mendorong yield dan biaya pinjaman naik — pukulan bagi negara yang meminta dana kepada investor dalam pencarian pendanaan.
Inggris, bagaimanapun, memiliki perbedaan yang tidak menyenangkan dalam menderita lebih dari kebanyakan, dan mengingat memori yang masih segar dari krisis gilts 2022, bel berbunyi. Suatu lipatan baru yang menarik muncul dalam cerita itu minggu ini, ketika perdana menteri dari periode yang singkat, Liz Truss, menyatakan melalui pengacaranya bahwa tidak adil untuk mengatakan bahwa dia membuat ekonomi rusak pada saat itu. Ini adalah gerakan yang aneh, dan mencerminkan kurangnya familiaritas dengan Efek Streisand.
Dalam hal ini, pertanyaan yang mendesak adalah apakah kita berada di awal kebakaran gilts baru. Jawaban singkatnya, menurut pendapat saya, adalah tidak. Jawaban yang lebih panjang adalah: ini sebagian besar di luar kendali para pembuat kebijakan Inggris selain itu.
Untuk jelas, penurunan gilts minggu ini adalah episode serius. Tidak semua, tetapi banyak investor telah mendingin pada utang Inggris untuk beberapa waktu, terkejut oleh tanda-tanda inflasi yang persisten yang akan membuat sulit bagi Bank of England untuk terus memotong suku bunga. Yield sepuluh tahun telah naik sekitar setengah persen sejak Anggaran pemerintah baru pada akhir Oktober. Itu adalah sejumlah besar di tanah obligasi, mewakili penurunan harga yang besar dan termasuk beberapa penurunan yang signifikan dalam beberapa hari pertama pekan ini untuk mengambil yield jangka panjang ke level tertinggi sejak 1998.
Lebih mengkhawatirkan, mungkin, sterling juga terpukul, menunjukkan bahwa ini bukan hanya kasus investor menyesuaikan kembali pandangan mereka tentang apa yang BoE lakukan selanjutnya dan kapan, tetapi sebuah melarikan diri dari risiko Inggris lebih luas. (Bahkan harga saham Gregg’s juga terkena imbasnya, dan jika Anda tidak dapat bertaruh pada Britania Raya menemukan uang receh untuk steak bake dan sausage roll, sesuatu yang benar-benar salah.)
Mengumumkan goncangan gilts sebagai krisis baru cocok dengan agenda politik beberapa pengamat. Namun konteks di sini penting. Secara umum, saham naik di awal tahun ini sejauh ini, tidak turun, mencerminkan hubungan yang erat antara indeks FTSE 100, dipadatkan dengan pendapatan luar negeri, dan pound yang lemah. Hal yang sama tidak terjadi pada tahun 2022, ketika FTSE terpukul. Ya, kenaikan setengah persen dalam yield gilts sepuluh tahun adalah banyak sejak Anggaran. Tetapi pada tahun 2022, mereka melonjak lebih dari itu dalam tiga hari. Kedua hal itu hanya tidak dapat dibandingkan. Dan pound lemah, tentu, tetapi begitu juga euro, yen, dan segalanya selain dolar yang perkasa.
Beberapa konten tidak dapat dimuat. Periksa koneksi internet atau pengaturan browser Anda.
Di sinilah kuncinya. Kisah sebenarnya adalah kenaikan global dalam yield obligasi karena ekonomi AS terus maju di depan negara-negara maju lainnya dan inflasi tetap di atas target. Pada pertengahan Desember, Federal Reserve mengindikasikan bahwa mereka tidak akan secepat yang diharapkan investor untuk memangkas suku bunga. Beberapa minggu yang lalu, pasar mencerminkan harapan bahwa Fed akan memangkas suku bunga beberapa kali dalam bulan-bulan awal tahun ini. Sekarang kita melihat pemangkasan di musim panas, mungkin, dan mungkin yang lain kemudian. Data pekerjaan AS yang mengejutkan kuat Jumat lalu menambah bahan bakar lagi di sini.
Yield obligasi AS, yang memberikan gaya gravitasi besar pada sisa pasar obligasi global, juga naik. Yield benchmark AS sepuluh tahun telah naik hampir 0,2 persen sejauh ini tahun ini, dan itu melempar sisa pasar dari jalurnya. Inggris berada dalam bidikan karena gilts yang lemah memasukkan menteri keuangan Rachel Reeves ke dalam posisi yang sulit di mana dia mungkin harus memotong pengeluaran atau menaikkan pajak. Tetapi yield di Jerman yang konservatif fiskalnya telah naik sebesar Inggris tanpa menimbulkan banyak kegemparan.
Diluar performa ekonomi AS yang baik, tekanan global pada obligasi berasal dari apa yang ekonom Nobel Paul Krugman sebut minggu ini sebagai “premi kegilaan” pada yield obligasi di AS.
“Kenaikan suku bunga jangka panjang, seperti suku bunga Treasury 10 tahun, mungkin mencerminkan kecurigaan buruk bahwa Donald Trump sebenarnya percaya pada hal-hal gila yang dia katakan tentang kebijakan ekonomi dan akan bertindak berdasarkan keyakinan tersebut,” tulis Krugman di blognya, sebuah referensi kepada tarif perdagangan tinggi, pemotongan pajak, dan potensi pengusiran massal yang menunjukkan kebangkitan inflasi AS.
Jadi apa yang menghentikan kerusakan? Menurut pendapat saya, itu akan berhenti sendiri. Obligasi AS tidak akan lagi merosot dalam harga begitu mereka mulai mewakili kesepakatan yang tak terelakkan bagi investor. Ini kemungkinan terjadi jika dan ketika yield sepuluh tahun mendekati 5 persen, dari hampir 4,8 sekarang. Hal yang sama kemungkinan berlaku untuk Inggris, yang meskipun memiliki masalahnya, sangat tidak mungkin untuk gagal bayar hutangnya. Angka-angka bulat besar, dalam hal ini lima, memang memiliki kecenderungan kuat untuk menyampaikan pesan itu dengan tegas.
Tetapi adegan-keanehan di lantai perdagangan obligasi minggu ini, bagi Reeves dan bagi kita semua, adalah pengingat bahwa AS mengemudi mobil untuk pasar-pasar maju. Kita hanyalah penumpang dan harus berharap mobil itu membelok dengan hati-hati.