Buka Kunci Ringkasan Editor secara gratis
Roula Khalaf, Editor dari FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Perusahaan-perusahaan AS sedang gagal membayar pinjaman sampah dengan laju tercepat dalam empat tahun terakhir, karena mereka kesulitan untuk refinansiasi gelombang pinjaman murah yang mengikuti pandemi Covid.
Default dalam pasar pinjaman berleverage global — sebagian besar di AS — meningkat menjadi 7,2 persen dalam 12 bulan hingga Oktober, karena tingkat bunga tinggi memberikan dampak negatif pada bisnis yang sangat berhutang, menurut laporan dari Moody’s. Ini merupakan laju tertinggi sejak akhir 2020.
Kenaikan perusahaan yang kesulitan membayar pinjaman kontras dengan kenaikan default yang lebih kecil dalam pasar obligasi berperingkat rendah, menyoroti bagaimana banyak peminjam yang lebih berisiko di Amerika Serikat beralih ke pasar pinjaman yang cepat berkembang.
Karena pinjaman berleverage — pinjaman bank berimbal hasil tinggi yang telah dijual kepada investor lain — memiliki tingkat bunga mengambang, banyak perusahaan yang mengambil pinjaman saat tingkat bunga sangat rendah selama pandemi sekarang mengalami kesulitan di bawah biaya pinjaman tinggi dalam beberapa tahun terakhir. Banyak dari mereka sekarang menunjukkan tanda-tanda kesulitan bahkan ketika Federal Reserve menurunkan kembali tingkat bunga.
“Ada banyak penerbitan dalam lingkungan suku bunga rendah dan stres bunga tinggi membutuhkan waktu untuk muncul,” kata David Mechlin, manajer portofolio kredit di UBS Asset Management. “Trend default ini bisa berlanjut hingga 2025.”
Biaya pinjaman yang membebani, bersama dengan covenants yang lebih ringan, mendorong peminjam untuk mencari cara lain untuk memperpanjang utang ini.
Di AS, tingkat default pada pinjaman sampah telah melonjak ke level tertinggi dalam satu dekade, menurut data Moody’s. Prospek tingkat tetap tinggi untuk waktu yang lebih lama — Federal Reserve minggu lalu memberikan sinyal tentang laju penurunan yang lebih lambat tahun depan — bisa menjaga tekanan naik pada tingkat default, kata para analis.
Banyak dari default ini melibatkan pertukaran pinjaman yang terdistres. Dalam kesepakatan semacam itu, syarat pinjaman diubah dan jangka waktu diperpanjang sebagai cara untuk memungkinkan peminjam menghindari kebangkrutan, tetapi investor dibayar kembali lebih sedikit.
Deal semacam itu menyumbang lebih dari setengah default tahun ini, level tertinggi dalam sejarah, menurut Ruth Yang, kepala analitik pasar swasta di S&P Global Ratings. “Ketika [pertukaran utang] merugikan pemberi pinjaman, itu benar-benar dianggap sebagai default,” katanya.
“Sejumlah perusahaan pinjaman hanya dengan peringkat yang tidak bisa mengakses pasar publik atau swasta harus merestrukturisasi utang mereka pada tahun 2024, menghasilkan tingkat default pinjaman yang lebih tinggi daripada obligasi berperingkat tinggi,” tulis Moody’s dalam laporannya.
Manajer portofolio khawatir bahwa tingkat default yang lebih tinggi adalah hasil dari perubahan dalam pasar pinjaman berleverage dalam beberapa tahun terakhir.
“Kita telah mengalami satu dekade pertumbuhan tanpa batas dalam pasar pinjaman berleverage,” kata Mike Scott, manajer dana high yield senior di Man Group. Banyak peminjam baru dalam sektor seperti perawatan kesehatan dan perangkat lunak relatif sedikit aset, yang berarti bahwa investor kemungkinan akan mendapatkan bagian yang lebih kecil dari investasi mereka dalam kasus default, tambahnya.
“[Ada] kombinasi jahat dari kurangnya pertumbuhan dan kurangnya aset untuk dipulihkan,” pikir Justin McGowan, mitra kredit korporat di Cheyne Capital.
Meskipun terjadi kenaikan default, spread di pasar obligasi berperingkat tinggi secara historis ketat, yang terendah sejak 2007 menurut data Ice BofA, sebagai tanda dari nafsu investor untuk imbal hasil.
“Di mana pasar sekarang, kita sedang memperhitungkan euforia,” kata Scott.
Namun, beberapa manajer dana berpikir bahwa lonjakan tingkat default akan bersifat sementara, mengingat tingkat Fed sekarang sedang turun. Bank sentral AS memangkas tingkat suku bunga acuan bulan ini untuk pertemuan ketiganya berturut-turut.
Brian Barnhurst, kepala riset kredit global di PGIM, mengatakan biaya pinjaman yang lebih rendah seharusnya memberikan bantuan bagi perusahaan yang telah meminjam di pasar pinjaman atau obligasi berperingkat tinggi.
Direkomendasikan
“Kami tidak melihat lonjakan default di kedua kelas aset,” katanya. “Sejujurnya, hubungan [antara tingkat default pinjaman berleverage dan obligasi berperingkat tinggi] mulai berbeda mungkin pada akhir 2023.”
Tetapi yang lain khawatir bahwa pertukaran yang terdistres menunjukkan tekanan yang mendasar dan hanya menunda masalah hingga waktu yang lebih panjang. “[Ini] semua baik-baik saja menendang bola ke depan ketika jalan itu menurun,” catat Duncan Sankey, kepala riset kredit di Cheyne, merujuk pada saat kondisi lebih menguntungkan bagi peminjam.
Beberapa analis menyalahkan pelonggaran pembatasan kredit dalam dokumentasi pinjaman dalam beberapa tahun terakhir karena memungkinkan peningkatan pertukaran yang terdistres yang merugikan pemberi pinjaman.
“Anda tidak bisa mengembalikan jin ke dalam botol. Kualitas [dokumentasi] yang melemah benar-benar telah mengubah lanskap, mendukung peminjam,” kata Yang dari S&P.