MicroStrategy telah mengumpulkan hampir $20 miliar dari para investor tahun ini untuk membeli bitcoin, memicu kenaikan yang pesat bagi perusahaan perangkat lunak yang sebelumnya tidak begitu dikenal menjadi indeks Nasdaq 100 dari saham-saham teknologi besar AS. Kombinasi penjualan saham dan obligasi konversi telah mendanai taruhan satu arah pada harga bitcoin yang melonjak, meskipun terjadi penjualan belakangan ini, telah mendorong sahamnya naik lebih dari 400 persen tahun ini. Permintaan investor begitu besar sehingga perusahaan ini kini memiliki nilai pasar sekitar $80 miliar, meskipun memiliki sekitar $41 miliar bitcoin. Manajer dana utang telah berdesakan untuk mendapatkan obligasi konversi, percaya bahwa obligasi tersebut menawarkan eksposur pada harga saham yang melonjak sambil memberikan perlindungan jika harga berbalik arah. Inklusi sahamnya dalam Nasdaq 100 setelah penutupan perdagangan pada hari Jumat — bagian dari trio yang menggantikan perusahaan IT Super Micro Computer, pembuat vaksin Covid-19 Moderna, dan perusahaan sekuensing gen Illumina — merupakan bukti lebih lanjut bagi pendiri Michael Saylor, yang telah menjadi salah satu pendukung paling fanatik dari bitcoin sejak perusahaannya mulai membelinya empat tahun yang lalu. “Ini adalah teknik keuangan yang luar biasa,” kata seorang manajer portofolio obligasi konversi yang berinvestasi di MicroStrategy. “[Saylor] telah menciptakan situasi luar biasa di mana saham diperdagangkan dengan tiga kali lipat harga bitcoin yang mendasarinya dan kemudian dia hanya menjual lebih banyak saham setiap hari dan membeli lebih banyak bitcoin.”Donald Trump telah berjanji akan membuat AS menjadi ‘superpower bitcoin’ dan meringankan tekanan regulasi terhadap cryptocurrency © Justin Chin/BloombergBagi Saylor, yang pernah men-tweet bahwa “hari-hari bitcoin dihitung” tetapi kemudian menarik kembali pernyataannya, tahun ini telah menjadi kesempatan yang diperpanjang untuk membangun rencananya agar MicroStrategy menjadi “kas” untuk apa yang ia sebut “aset paling berharga di dunia”. Pada bulan Oktober, ia mengumumkan rencana untuk mengumpulkan $42 miliar dalam tiga tahun mendatang, semuanya untuk membayar lebih banyak bitcoin. Nilai cryptocurrency ini telah lebih dari dua kali lipat tahun ini setelah kedatangan dana pertukaran bitcoin di Amerika Serikat dan kemenangan presiden Donald Trump dalam pemilihan November lalu. Janji Trump untuk membuat AS menjadi “superpower bitcoin” dan meringankan tekanan regulasi mendorong nilai koin tersebut dari kurang dari $64.000 pada akhir September menjadi lebih dari $108.000 minggu ini, meskipun pada satu titik pada hari Jumat harganya turun hingga mendekati $92.000. “Sikap saya [terhadap bitcoin] semakin baik setiap kuartal,” kata Saylor kepada Financial Times. “Sekarang Anda memiliki presiden [-pilih] yang mengakhiri perang terhadap crypto.”Kesuksesan MicroStrategy telah dibantu oleh premi besar yang diberikan investor pada sahamnya, dengan perusahaan saat ini diperdagangkan sekitar dua kali lipat dari nilai aset bersih kepemilikan bitcoinnya. Hal ini memungkinkannya untuk menerbitkan saham dengan premi dan membeli semakin banyak cryptocurrency. Meskipun pemegang saham yang sudah ada akhirnya memiliki persentase kecil dari perusahaan, nilai saham mereka meningkat karena MicroStrategy sekarang memiliki lebih banyak bitcoin per saham. Obligasi konversi juga menjadi cara kunci bagi MicroStrategy untuk mengumpulkan uang. Instrumen semacam itu biasanya membayar kupon tetap tetapi juga berubah menjadi saham dengan harga yang disepakati, memungkinkan investor untuk mendapatkan manfaat dari kenaikan ekuitas tanpa batas sambil memberikan perlindungan dari obligasi. Sifat yang sangat volatil dari saham sejauh ini telah berhasil bagi perusahaan dan investor. Ini berarti perusahaan dapat menerbitkan obligasi dengan premi konversi lebih tinggi dari biasanya dan bahkan menawarkan kupon nol pada utang. Investor, sementara itu, tertarik pada eksposur potensial terhadap harga saham perusahaan yang melonjak dan perlindungan dari downside yang dirasakan. Saat saham MicroStrategy melonjak awal tahun ini, investor obligasi yang telah menyerap obligasi konversi Maret perusahaan dengan cepat menjadi pemegang saham saat obligasi mereka dikonversi. Pada bulan November, Saylor kembali ke pasar untuk kali kelima tahun ini, menerbitkan $3 miliar obligasi konversi dengan bunga nol dan premi konversi 55 persen. ‘Ini adalah arbitrase yang memberi makan arbitrase,’ kata seorang pedagang obligasi konversi yang telah membeli obligasi MicroStrategy dan mendekati ekuitasnya © Stefani Reynolds/BloombergBagi investor yang telah membeli utang MicroStrategy sebelumnya, kembalinya perusahaan ke pasar tidak bisa lebih baik, karena memungkinkan mereka untuk mengamankan semua keuntungan dalam enam bulan terakhir, dan sekarang mendapatkan perlindungan downside. “Ini adalah home run mutlak bagi kami. Kami bisa mengunci semua keuntungan dari enam bulan terakhir, dan sekarang kami mendapatkan perlindungan downside,” kata seorang manajer dana obligasi konversi yang memiliki obligasi MicroStrategy. “Tidak ada hasil yang lebih baik bagi seorang manajer obligasi konversi.”Hedge fund arbitrase konversi, yang membeli obligasi tersebut dan kemudian melakukan short saham — bertaruh pada penurunan harga — juga menjadi pasar siap untuk penerbitan masal perusahaan. Strategi mereka pada dasarnya adalah bertaruh pada volatilitas. Mereka mencoba mendapatkan keuntungan dari posisi short jika harga saham turun, dengan kerugian pada obligasi konversi dibatasi oleh perlindungan downside obligasi. Dan jika saham naik, tujuannya adalah agar posisi short — yang lebih kecil dari eksposisi obligasi konversi — kehilangan uang lebih sedikit daripada keuntungan dari ekuitas. “Ini arbitrase yang memberi makan arbitrase,” kata seorang pedagang obligasi konversi yang telah membeli obligasi MicroStrategy dan melakukan short ekuitasnya. “Arbitrase kami baik. Ini cukup bagus. Tapi [arbitrase Saylor] adalah brilian.”Pedagang yang memanfaatkan volatilitas saham MicroStrategy telah dibantu oleh miliaran dolar aliran masuk ke produk dana pertukaran yang sangat berleverage yang melacak saham tetapi memperbesar potensi keuntungan dan kerugian investor. Dua ETF MicroStrategy, termasuk Defiance Daily Target dua kali lipat panjang MSTR ETF, memiliki sekitar $10 miliar saham perusahaan melalui swap dan opsi. Berbeda dengan ETF tradisional, yang membeli dan menyimpan saham, ETF yang berleverage melakukan rebalancing pada akhir setiap hari perdagangan untuk mencapai keuntungan yang ditargetkan. Ini berarti bahwa ketika aset yang mendasarinya naik harga, manajer dana harus membeli lebih banyak saham, dan sebaliknya jika harga turun. Aliran rebalancing akhir hari ini dapat “mempengaruhi harga saham MicroStrategy yang mendasar, memperkuat pergerakan harga, sehingga meningkatkan volatilitas,” kata strateg JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou. Tetapi beberapa investor mulai gugup. Mereka khawatir bahwa lingkaran berputar yang telah mendorong harga saham naik begitu cepat bisa dengan mudah berbalik jika harga bitcoin turun secara substansial. “Meminjam dolar untuk membeli bitcoin hanyalah posisi short dollar yang masif, bukan penemuan keuangan baru,” kata Barry Bannister, strategi ekuitas utama Stifel. “Seperti yang diketahui oleh penjual pendek dalam sejarah, harga dari kesalahan itu adalah kerugian.” “Jika bitcoin turun 90-95 persen dan tetap di sana, akan ada tidak ada likuidasi atau percepatan utang,” kata Saylor kepada FT. “Dugaan kami ekuitas akan menderita beberapa dilusi, tetapi kami masih tidak akan menjual, atau perlu menjual, bitcoin kita.”Saham juga bisa turun jika investor hanya memutuskan untuk memberikan sedikit premi pada saham MicroStrategy. Sejak puncaknya pada 21 November, saham telah turun sekitar 40 persen, sementara bitcoin turun hanya 5 persen. Seorang eksekutif hedge fund Amerika Utara mengatakan bahwa mereka telah memegang posisi dalam bitcoin dan bertaruh melawan MicroStrategy “untuk menangkap perbedaan tersebut”. Taruhan ini “berhasil dan kadang-kadang hingga perdagangan menjadi meme,” tambah orang tersebut, yang sekarang lebih suka melakukan short salah satu ETF yang berleverage dua kali lipat.Beberapa mengusulkan bahwa penjualan saham oleh pihak dalam merusak pemasaran perusahaan kepada investor: bahwa bitcoin tetap undervalued. Direktur MicroStrategy telah menjual total $570 juta saham perusahaan sejauh ini tahun ini, menurut laporan perusahaan.MicroStrategy tidak merespon permintaan komentar tentang penjualan saham. “Subjek berubah — sekarang ini adalah crypto — tetapi selama berabad-abad perilaku investasi manusia tidak berdeviasi dari naskah satu iota,” kata Bannister. Siapapun yang membeli aset “yang dibangun di atas udara tipis” harus siap untuk menyaksikan uang mereka “lenyap,” tambahnya.
