Pergi mencari hantu pada bulan Oktober bukan cara terbaik untuk melihatnya, seperti yang terbukti. Setidaknya sampai sejauh ini. Perasaan dominan di kalangan investor dan penjawab pasar saat memasuki bulan tersebut adalah untuk mengharapkan tindakan yang penuh ketidakpastian dan potensi ketakutan. Seperti kebanyakan keyakinan konsensus, yang satu ini masuk akal. Pada saat ini biasanya menguji saraf, lebih lagi ketika — seperti sekarang — pemilihan umum sedang mendekat dan S & P 500 sudah naik 20% sepanjang tahun. Namun, indeks terus menunjukkan kenaikan yang gigih ke level rekor baru, 45 di antaranya untuk tahun 2024, bahkan setelah investor minggu lalu berjalan di lorong-lorong gelap dan membuka lemari dengan label “Peningkatan CPI,” “Klaim pengangguran yang lebih tinggi,” “Kenaikan Yield Obligasi” dan “Pemotongan suku bunga Fed yang lebih sedikit.” Semua itu tanpa hasil yang menakutkan. Karakteristik besar yang sederhana dari saat pasar ini mudah diucapkan seperti ajaran bantu diri: Inflasi terus mundur lebih cepat daripada perlambatan ekonomi. Federal Reserve telah mulai memotong suku bunga jangka pendek dalam menghadapi peningkatan pendapatan untuk sebagian besar perusahaan, sebuah pasangan langka. Cara pasar berkinerja setelah pemotongan suku bunga awal sepenuhnya tergantung pada apakah resesi terjadi dalam beberapa bulan, dan GDP terus melacak di atas ekspektasi. Pasar kredit hampir tidak bisa lebih kuat. Ini, tentu saja, adalah struts yang sama yang mendukung pandangan bullish mayoritas investor: Harapan kolektif akan reli akhir tahun pasca-pemilu setidaknya sekuat keyakinan tentang bulan Oktober yang penuh ketidakpastian. 21-21-21 pasar Tentu, masih ada banyak waktu dalam sebulan untuk mendapatkan balasan. Tetapi untuk saat ini, fundamental yang menenangkan itu, bersama dengan keyakinan luas bahwa pendaratan ekonomi yang lembut sedang berlangsung dan pikiran yang mengganggu tentang bahaya musiman, telah menghasilkan pasar 21-21-21 yang langka: S & P 500 naik 21% sepanjang tahun, rasio harga/pendapatan di atas 21 dan Indeks Volatilitas Cboe mengambang tepat di dekat 21. Kenaikan 21,9% membuat ini menjadi kinerja terbaik hingga saat ini dalam kalender sejak 1997, dan tahun pemilihan presiden terbaik. Lima bulan berturut-turut kenaikan (dan lima minggu berturut-turut pada titik ini, juga) mencerminkan ketekunan ke atas yang pada dasarnya tidak pernah terjadi sebelum ekonomi nyata merosot. Di paruh pertama tahun ini, semua orang tahu bahwa pemimpin teknologi glamor super-cap yang mendominasi apresiasi indeks. Sejak 30 Juni, S & P 500 bobot sama telah naik 9,5%, lebih dari tiga kali lipat kenaikan Nasdaq 100. Dan di antara yang disebut Magnificent 7, saham-saham telah berbeda secara dramatis dalam tiga bulan terakhir, tanda pendekatan investor yang lebih berbeda, lebih cerdas. Hasilnya adalah pasar yang lebih seimbang yang telah menghilangkan loncatan ke atas kohor teknologi mega-cap tanpa tren naik relatif Nasdaq 100 yang sudah lama rusak secara tegas. Sementara pasar secara umum telah mengumpulkan superlatif, telah terjadi penyempitan reli selama tiga bulan terakhir, dengan lebih banyak uji coba ke bawah dan kesepakatan risiko-reward yang kurang murah hati. Pembeli di puncak S & P 500 pertengahan Juli sebesar 5667 mengalami penurunan cepat 8% dalam tiga minggu. Kenaikan agregat sejak 16 Juli hanya 2,6%. Forward P/E 21,8 pada indeks ini tidak bisa disangkal tinggi. Pembacaan yang lebih tinggi tidak pernah dipertahankan selama setengah abad terakhir kecuali pada puncak kegilaan Internet 1999-2000 dan selama reli banteng pandemi yang marak. Sulit untuk menghindari matematika yang mengatakan bahwa pengembalian multi-tahun akan dibatasi bagi investor yang membayar harga saat ini, meskipun setelah itu valuasi sedikit berbicara tentang pengembalian dari sini sampai ke horizon yang terlihat. Sejak 1990-an atau lebih, valuasi telah bergeser lebih tinggi seiring dengan indeks itu sendiri menjadi kurang siklikal dan berkualitas lebih tinggi, arus investasi mengubah publik menjadi kurang sensitif terhadap valuasi dan Fed telah menjadi lebih transparan. Lebih secara langsung, itu menunjukkan saham cukup dihargai untuk pendaratan lembut itu, sebuah skenario yang akan dipercayai dan diragukan secara bergantian karena terus diuji terhadap bukti masuk. Namun, ketika laba sedang meningkat dan Fed dalam mode pelonggaran, seperti sekarang, tekanan berat pada perkalian pasar biasanya tidak diterapkan. FactSet memproyeksikan laba kuartal ketiga akan dengan mudah melampaui perkiraan yang baru saja dikurangi untuk menetap di sekitar pertumbuhan tahunan 7%. Setelah musim pelaporan, tak terhindarkan, perkiraan ke depan akan merentang tiga bulan lagi ke masa depan yang penuh harapan, itulah bagaimana pasar dapat menggerakkan rantai bahkan dari titik awal yang mahal. Kombinasi tidak pernah terdengar Indeks Volatilitas Cboe yang mendekati 21 adalah anomali paling mencolok mengingat sisa setup. Goldman Sachs menghitung VIX yang meningkat dengan S & P 500 dengan tenang mencapai level tertinggi merupakan hal yang hampir tidak pernah terjadi. Sebagai pengingat, yang dikatakan hanyalah ada permintaan berat untuk lindung nilai terhadap pergerakan indeks yang parah dalam 30 hari ke depan, setelah itu futures VIX mengimplikasikan penguapan instan dalam volatilitas. Ini mencerminkan antisipasi pemilihan yang ketat yang mungkin butuh waktu untuk diatasi dan akan meninggalkan separuh populasi dewasa kecewa, eskalasi konflik di Timur Tengah yang mungkin terjadi – kita semua tahu sumber tawaran VIX sepanjang Oktober. .VIX YTD mountain Indeks Volatilitas Cboe, YTD Ini seharusnya tidak disalahartikan sebagai sentimen yang secara luas takut. Ini bukan pasar ekuitas yang dibenci, diabaikan, atau kurang dimiliki. Ini dimiliki dengan baik meskipun mungkin tidak sepenuhnya dipercayai, dengan ruang bagi pemain taktis untuk mengejarnya lebih tinggi untuk sementara jika mereka merasa terpaksa. Memang benar, survei American Association of Individual Investors minggu lalu menunjukkan sedikit sekali beruang sejak Desember, sementara indeks posisi investor agregat Deutsche Bank selesai Jumat dengan eksposur ekuitas di persentil ke-60, sedikit di atas netral. Ini adalah poin pembicaraan standar, jika malas, dari para bull bahwa saldo yang menjulang di dana pasar uang \”di sela-sela\” entah bagaimana siap untuk beralih ke saham. Hampir tidak pernah berfungsi seperti itu kecuali di akhir pasar beruang yang menyiksa ketika aset kas membengkak relatif terhadap nilai pasar ekuitas. Belum lagi bahwa kurang dari separuh dari $6,5 triliun aset pasar uang langsung dimiliki oleh investor ritel – dan investor ritel itu memiliki alokasi kas yang cukup sederhana karena kepemilikan ekuitas mereka telah menghargai begitu banyak. Kas klien wealth management Bank of America di bawah rata-rata sebagai proporsi dari total portofolio. Tetapi ini tidak masalah, pasar banteng tidak memerlukan arus kas besar untuk masuk ke dana saham untuk terus berlanjut. Kas yang masih memberikan hasil jauh lebih tinggi dari inflasi dan obligasi yang mempertahankan nilainya memungkinkan investor untuk menanggung ekspose ekuitas yang lebih tinggi daripada beralih keluar. Lebih secara langsung, pada penutupan Jumat S & P 500 sedang tumbuh sedikit melampaui trennya sendiri (lebih dari 4% di atas rata-rata pergerakan 50 hari), meskipun tidak begitu dramatis seperti pada puncak pasar Juli. Ada tanda-tanda pembelian terburu-buru di beberapa saham terendah dan yang paling banyak dipertaruhkan pada akhir pekan lalu, seringkali tanda bahwa reli mencapai ke bawah dalam kualitas saat matang. Observasi ini tidak boleh memicu ketakutan nyata, tetapi sebaiknya jangan menutup mata terhadap mereka.
