Buka Editor’s Digest secara gratis
Roula Khalaf, Editor of the FT, memilih cerita favoritnya dalam buletin mingguan ini.
Artikel ini adalah versi on-site dari buletin Unhedged kami. Pelanggan premium dapat mendaftar di sini untuk mendapatkan buletin setiap hari kerja. Pelanggan standar dapat meningkatkan ke Premium di sini, atau jelajahi semua buletin FT
Selamat pagi. Badai Milton sedang melanda Florida. Konflik di Timur Tengah masih memanas. Bisa dikatakan bahwa kita sudah mengalami beberapa kejutan Oktober. Mari kita berharap CPI, yang keluar pagi ini, bukan kejutan lain. Email kami dengan ketakutan Anda: [email protected] dan [email protected].
Apakah ada gelembung GLP-1?
Kecerdasan buatan mendapat banyak perhatian. Sudah ada ribuan artikel pemikiran tentang bagaimana hal itu akan mengubah masyarakat, dan hampir sama banyaknya yang berpendapat bahwa hipe kecerdasan buatan telah mendorong saham teknologi ke wilayah gelembung. Obat-obatan obesitas Glucagon-like peptide-1 (GLP-1) juga mendapat banyak perhatian, untuk dampaknya pada mode, olahraga, dan kesehatan. Tetapi hampir tidak ada yang tampaknya bertanya apakah ada gelembung GLP.
Eli Lilly dan Novo Nordisk, yang membuat GLP terkemuka di pasaran, telah jauh melampaui S&P 500 selama lima tahun terakhir:
Eli Lilly memiliki rasio harga/pendapatan hampir sama tingginya dengan Nvidia:
Harapan untuk kedua perusahaan itu sangat tinggi. Morningstar memperkirakan pasar obat GLP-1 akan bernilai $200 miliar pada tahun 2031, dan analis memperkirakan Eli Lilly dan Novo Nordisk akan mendominasi pangsa pasar itu. Pendapatan diharapkan hampir tiga kali lipat bagi Eli Lilly dari sekarang hingga 2031, sebagian besar didorong oleh blockbuster GLP-1 Zepbound dan Mounjaro:
Novo Nordisk berada pada lintasan yang sama, meskipun Wall Street mengharapkan pendapatan GLP-1 dari Wegovy dan Ozempic mulai turun setelah 2029:
Perkiraan arus kas bebas untuk kedua perusahaan itu bahkan lebih menakjubkan, dengan keduanya diharapkan menghasilkan lebih dari $35 miliar pada tahun 2031:
Apakah harapan terlalu tinggi? Ada beberapa faktor yang perlu dipertimbangkan.
Konkurensi sangat ketat. Obat-obatan yang menguntungkan menarik pesaing dengan formulasi atau metode pengiriman yang sedikit berbeda. Berikut adalah grafik dari Morningstar tentang calon pesaing pasar GLP-1. Novo Nordisk dan Eli Lilly mungkin akan tetap unggul untuk sementara waktu karena produk-produk baru mereka sendiri – Novo Nordisk sudah memiliki obat oral di pasaran, meskipun tidak sepopuler injeksi, dan kedua perusahaan ini akan menjadi yang pertama keluar dengan GLP-1 oral dosis rendah:
Kemudian ada paten. Novo dijadwalkan kehilangan patennya di AS pada tahun 2032, sementara Eli Lilly dijadwalkan pada tahun 2036 (ini sebagian menjelaskan premi valuasinya atas Novo Nordisk). Tetapi yang penting bagi keduanya, produk GLP-1 Novo Nordisk kehilangan patennya di China pada tahun 2026, yang berpotensi membuka pasar AS dan Eropa untuk generik yang beredar.
Pasar akan mulai mengurangi ekspektasi paten bertahun-tahun sebelum mereka benar-benar tiba. Saham AstraZeneca bergerak datar selama bertahun-tahun (pada valuasi harga/pendapatan satu digit) sebelum paten utama pada blockbuster Nexium dan Seroquel-nya kedaluwarsa pada awal tahun 2010-an. Pfizer meluncurkan mega-blockbuster Lipitor-nya pada tahun 1996. Pendapatannya mencapai puncak hampir $13 miliar pada tahun 2006 dan masih sekitar $10 miliar pada tahun 2010, tahun sebelum patennya di AS kedaluwarsa. Tetapi sahamnya sudah mencapai puncak pada tahun 2000 dan diperdagangkan dengan nilai kurang dari 10 kali pendapatan dari tahun 2008 hingga 2011.
Hal lain yang perlu diperhatikan, dalam konteks persaingan, adalah bahwa meskipun Lipitor jauh menjadi obat paling laris dari obat statin penurun kolesterol, itu adalah yang kelima diluncurkan. Hanya karena Lilly dan Novo adalah yang pertama dalam GLP, tidak berarti mereka akan mempertahankan posisi unggul mereka.
Harga juga akan menjadi pertanyaan ke depan. GLP-1 akan menghadapi negosiasi harga Medicare pada tahun 2027, dan laporan CBO dari minggu ini menyarankan bahwa Medicare dan perusahaan asuransi lain mungkin menuntut penurunan harga yang signifikan.
Juga ada ketidakpastian tentang volume di masa depan. Berikut Karen Andersen di Morningstar, salah satu dari sedikit analis yang menyatakan keraguan tentang kasus pembelian untuk Lilly dan Novo:
Salah satu [pertanyaan besar] adalah berapa lama pasien perlu tetap dalam terapi. Jauh ini dari apa yang telah kami lihat, sulit untuk mempertahankan penurunan berat badan ketika pasien berhenti dari terapi. Eli Lilly, Novo Nordisk, dan pesaing sedang memikirkan cara terbaik untuk membantu pasien tetap patuh pada rejimen pemeliharaan. Jawabannya mungkin adalah mengonsumsi obat dengan frekuensi yang lebih rendah, atau dengan dosis yang lebih rendah. Ini akan memiliki implikasi besar untuk perkiraan pendapatan jangka panjang dari perusahaan-perusahaan ini, dan untuk manfaat kesehatan potensial dari mengonsumsi obat-obatan tersebut.
Terakhir, obat penurun berat badan memiliki sejarah yang bergejolak. Beberapa pembaca mungkin ingat kenaikan dan penurunan Fen-Phen, atau bagaimana Acomplia yang sangat dihype dari Sanofi ditarik dari pasaran di Eropa dan tidak pernah mendapatkan persetujuan di AS. Ada desas-desus tentang kehilangan otot dan masalah lain dengan obat-obat GLP-1. Saat populasi orang yang diobati semakin meningkat, masalah baru bisa muncul.
Kita tidak tahu apakah Lilly dan Novo overvalued. Jika perusahaan obat lain tidak mengembangkan alternatif yang baik dalam beberapa tahun ke depan, tidak muncul efek samping yang mengkhawatirkan, sebagian besar pasien senang tetap menggunakan obat-obatan tersebut dalam jangka panjang, dan negosiasi harga berjalan dengan baik, kedua perusahaan itu seharusnya mencetak uang dalam beberapa tahun ke depan. Yang membuat kami khawatir adalah bahwa tidak ada yang di pasar tampaknya mengambil sisi bearish dari perdagangan GLP-1. Dalam pasar, kesepakatan adalah hal yang berbahaya.
(Reiter dan Armstrong)
Satu bacaan yang bagus
Misteri (mungkin) terpecahkan.
Podcast FT Unhedged
Tidak bisa mendapatkan cukup Unhedged? Dengarkan podcast baru kami, untuk pembahasan 15 menit tentang berita pasar terbaru dan berita keuangan, dua kali seminggu. Tonton edisi-edisi sebelumnya dari buletin di sini.
Buletin yang disarankan untuk Anda
Due Diligence – Cerita teratas dari dunia keuangan korporat. Daftar di sini
Chris Giles tentang Bank Sentral – Berita dan pandangan penting tentang apa yang dipikirkan bank sentral, inflasi, tingkat suku bunga, dan uang. Daftar di sini