Ketika Federal Reserve memulai siklus pemangkasan suku bunga yang dinantikan, beberapa investor waspada bahwa saham-saham AS yang memiliki valuasi tinggi mungkin sudah memasukkan manfaat dari kebijakan moneter yang lebih longgar, sehingga membuat pasar sulit untuk naik lebih jauh.
Investor pada hari Kamis merespons dengan baik pemangkasan suku bunga pertama dalam lebih dari empat tahun, mengirim S&P 500 ke rekor baru sehari setelah Fed menurunkan biaya pinjaman sebesar 50 basis poin untuk mendukung ekonomi.
Sejarah mendukung optimisme seperti itu, terutama jika jaminan Fed tentang ekonomi AS yang masih sehat terbukti benar. S&P 500 telah mencatat rata-rata kenaikan 18% setiap tahun setelah pemangkasan suku bunga pertama dalam siklus pelonggaran asalkan ekonomi menghindari resesi, menurut data Evercore ISI sejak 1970.
Namun valuasi saham telah meningkat dalam beberapa bulan terakhir, karena investor yang mengantisipasi pemotongan suku bunga Fed masuk ke ekuitas dan aset lain yang dianggap mendapat manfaat dari kebijakan moneter yang lebih longgar. Hal ini membuat S&P 500 diperdagangkan dengan lebih dari 21 kali forward earnings, jauh di atas rata-rata jangka panjangnya sebesar 15,7 kali. Indeks ini telah naik 20% tahun ini, meskipun pertumbuhan lapangan kerja AS lebih lemah dari yang diharapkan dalam beberapa bulan terakhir.
Sebagai hasilnya, \”potensi kenaikan dari hanya suku bunga yang lebih rendah agak terbatas,\” kata Robert Pavlik, manajer portofolio senior di Dakota Wealth Management. \”Orang-orang sedikit gugup ketika mendapati kenaikan 20% dalam lingkungan di mana ekonomi telah mereda.\”
Langkah-langkah valuasi lainnya, termasuk price-to-book value dan price-to-sales, juga menunjukkan bahwa saham saat ini jauh di atas rata-rata historisnya, kata analis Societe Generale dalam sebuah catatan. Saham AS diperdagangkan dengan lima kali book value-nya, misalnya, dibandingkan dengan rata-rata jangka panjang sebesar 2,6.
\”Tingkat saat ini dapat dirangkum dalam satu kata: mahal,\” kata SocGen.
Suku bunga yang lebih rendah berpotensi membantu saham dalam beberapa cara. Biaya pinjaman yang lebih rendah diharapkan dapat meningkatkan aktivitas ekonomi, yang dapat memperkuat laba perusahaan.
Penurunan suku bunga juga mengurangi yield pada kas dan fixed income, mengurangi mereka sebagai kompetisi investasi terhadap ekuitas. Yield obligasi Treasury AS benchmark 10 tahun telah turun sekitar satu persen sejak April, menjadi 3,7%, meskipun telah sedikit naik minggu ini.
Suku bunga yang lebih rendah juga berarti aliran kas perusahaan di masa depan lebih menarik, yang seringkali meningkatkan valuasi. Namun rasio P/E untuk S&P 500 telah melonjak secara signifikan setelah turun sejauh 15,3 pada akhir 2022 dan 17,3 pada akhir 2023, menurut LSEG Datastream.
\”Valuasi ekuitas sudah cukup penuh masuk ke dalam ini,\” kata Matthew Miskin, co-chief investment strategist di John Hancock Investment Management. \”Akan sulit untuk mereplikasi ekspansi multiple yang baru saja Anda dapatkan selama satu atau dua tahun terakhir ke dalam beberapa tahun mendatang.\”
Dengan diperkirakan kenaikan valuasi lebih lanjut diharapkan terbatas, Miskin dan yang lainnya mengatakan laba dan pertumbuhan ekonomi akan menjadi kunci penggerak pasar saham. Laba S&P 500 diperkirakan akan naik 10,1% pada 2024 dan 15% lagi tahun depan, menurut LSEG IBES, dengan musim penghasilan kuartal ketiga yang dimulai bulan depan diatur untuk menguji valuasi.
Sementara itu, ada tanda-tanda bahwa janji suku bunga yang lebih rendah mungkin telah menarik investor. Meskipun S&P 500 cenderung datar dalam 12 bulan sebelum siklus pemangkasan suku bunga, indeks tersebut naik hampir 27% dalam periode tersebut kali ini, menurut Jim Reid, kepala riset makro dan tematik global Deutsche Bank, yang mempelajari data sejak 1957.
\”Anda bisa berargumen bahwa beberapa potensi keuntungan siklus pelonggaran ‘tanpa resesi’ telah dipinjam dari masa depan kali ini,\” kata Reid dalam catatan tersebut.
Tentu saja, banyak investor tidak terpengaruh oleh valuasi yang tinggi dan tetap mempertahankan pandangan positif terhadap saham.
Valuasi cenderung menjadi alat yang sulit dalam menentukan kapan membeli dan menjual saham – terutama karena momentum dapat membuat pasar naik atau turun selama beberapa bulan sebelum mereka kembali ke rata-rata historis mereka. Rasio P/E forward untuk S&P 500 berada di atas 22 kali sebagian besar tahun 2020 dan 2021 dan mencapai 25 selama gelembung dotcom pada tahun 1999.
Sementara itu, pemangkasan suku bunga dekat dengan puncak pasar cenderung menjadi hal yang baik untuk saham satu tahun kemudian. Fed telah memangkas suku bunga sebanyak 20 kali sejak 1980 ketika S&P 500 berada dalam 2% dari rekor tertinggi, menurut Ryan Detrick, chief market strategist di Carson Group. Indeks tersebut selalu lebih tinggi satu tahun kemudian, dengan kenaikan rata-rata sebesar 13,9%, kata Detrick.
\”Secara historis, pasar ekuitas telah berkinerja baik dalam periode ketika Fed memangkas suku bunga ketika ekonomi AS tidak dalam resesi,\” kata analis UBS Global Wealth Management dalam sebuah catatan. \”Kami berharap kali ini tidak akan menjadi pengecualian.\”
(Laporan oleh Lewis Krauskopf di New York; Pengeditan oleh Ira Iosebashvili dan Matthew Lewis)\”